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VTR decide a última hora salir al mercado con un solo bono a 10 años y tasa cercana al 7,0%

por 17 enero, 2014

VTR decide a última hora salir al mercado con un solo bono a 10 años y tasa cercana al 7,0%
La histórica emisión basura es por US$ 1.400 millones. Se cuestiona que monto es casi tres veces su patrimonio. VTR habría acordado comprar el 20% de Saieh por US$ 500 millones.
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Cambios a última hora en la histórica colocación de deuda de VTR.  Al menos dos fondos norteamericanos que tienen intención de invertir en los bonos revelaron a este medio que la empresa ahora emitirá un solo bono a 10 años con tasa cercana al 7%. Originalmente, la operación era en dos tramos, a 8 y 10 años. La decisión se las comunicó JP Morgan durante la mañana en Nueva York.

JP Morgan es el agente colocador, pero Goldman Sachs, BNP Paribas y Morgan Stanley también participan en la operación.

El bono sale al mercado hoy y la emisión será por US$ 1.400 millones, lo que la hace la emisión de bonos basura más grande en la historia de Chile. Moody´s le dio una clasificación de "B1" a la emisión.

El consenso en Nueva York entre los fondos que han visto la presentación de la empresa y el prospecto del bono, es que se estima que habrá muchísima demanda por la emisión. "La tasa de 7% y dada la consistencia de cómo opera la empresa son un plus. A eso hay que sumarle que John Malone tiene muy buena reputación en el mercado", explica un analista de un Hedge Fund que planea invertir en los bonos.

Liberty Global, compañía internacional de televisión por cable del multimillonario John Malone, está estudiando crear una empresa separada que incluiría VTR Chile y la emisión de bonos sería parte de esa estrategia.

Malone tiene el 80% de VTR Chile y el otro 20% lo controla Álvaro Saieh. El spinoff incluiría VTR en Chile y su participación del 60 por ciento en Liberty Cablevision de Puerto Rico.

En el "road show" que hicieron en Nueva York el gerente general, Guillermo Ponce, y el gerente de finances, Marcelo Von Chrismar, se les explicó a los inversionistas que la operación era parte de la estrategia de Liberty Global de separar a VTR y que, una vez cerrada la operación, se entraría a negociar la compra del 20% que tiene Saieh. Habría ya un precio acordado de US$ 500 millones, aunque este podría llegar a US$ 550. En el prospecto del bono que se presentó en Estados Unidos –y al que este medio tuvo acceso– hay una parte que dice explícitamente que una vez completada la emisión de la deuda vendrían las negociaciones para cerrar la posible compra de la participación del Grupo Saieh en VTR.

Cabe recordar que Saieh pagó por ese 20% US$ 320 millones y luego puso US$ 80 millones como parte de un aumento de capital de VTR. Vender en US$ 500 millones más los dividendos le significaría una rentabilidad de más del 25% por la inversión. Para el Grupo Saieh, ahora concentrado en levantar SMU y negociar la fusión del banco, su participación en VTR pierde prioridad.

El monto de la emisión y el destino de los fondos complica a Eugenio Claro, socio fundador de Munita, Cruzat y Claro, la firma líder en renta fija del mercado local.

Ayer, en una entrevista en Radio Duna, Claro expresó sus dudas acerca de la operación. “VTR, que no es una empresa que tenga un gran capital y tiene un patrimonio contable de US$ 502 millones, el bono es de US$ 1.400 millones, de los cuales se van a llevar para la casa US$ 120 millones”, explicó.

“Le van a pagar al controlador, a él mismo (Liberty), como US$ 600 millones, que tiene en deuda financiera relacionada, entonces se van a llevar para la casa como US$ 800 millones. Y han dicho que la caja restante van a ver la posibilidad de comprarle a otros socios, que es CorpGroup de Saieh. Entonces se van a llevar todo para la casa y la empresa va a quedar muy estresada, por lo que quizás este bono, cuando salga después de un tiempo, va a caer”, sentenció Claro.

El flujo de efectivo operacional de VTR a septiembre de 2013 fue de US$ 256,6 millones. En 2012 fue de US$ 314 millones y en 2011 el flujo fue de US$ 340 millones. La empresa registró pérdidas operacionales el año pasado en septiembre y advierte en el prospecto que esta situación podría repetirse.

El flujo de efectivo operacional (Operating Cash Flow en inglés) es la principal forma de evaluar los resultados financieros de VTR. Se define como la capacidad que tiene un negocio de generar caja independientemente de su estructura de financiación. Es decir, es el flujo de caja generado por una empresa que se encuentra disponisble para los suministradores de financiación de la misma, ya sea accionistas a remunerar vía dividendos, ya sean proveedores de deuda a los que hay que devolver el principal de la deuda y remunerarlos con el pago de intereses.

En el prospecto, VTR dice que los ingresos aumentaron 5,7% en 2011, 6,4% en 2012 y 7,8% en los primeros nueve meses del año pasado. Sur márgenes operaciones históricamente han estado cerca del 38,5% en los cuatro últimos años y han sido mayores al de sus principales competidores.

Un inversionista de un fondo norteamericano que ha decidido invertir en los bonos que se emiten hoy, considera que los balances de VTR son suficientemente sólidos para solventar la deuda que está emitiendo. Explica que, después de la operación, y una vez que se le pague a la matriz, la empresa estará menos apalancada y tendrá más flexibilidad.

Moody´s estima que este año el apalancamiento bajará y el ratio deuda neta/Ebitda será en torno a 4.

Entre los riesgos, de acuerdo a la clasificadora, están los costos asociados al negocio de telefonía móvil y la presión que le pone en los márgenes operacionales.

La emisión ocurre en momentos en que los inversores están desencantados con los bonos basura chilenos por el mal desempeño de SMU y Gildemeister.

La operación es arriesgada, dado que los bonos basura chilenos perdieron un récord de 12,1% el año pasado, frente a una caída del 2,3% del índice que compila Bank of America. Los bonos de SMU cayeron 22% año pasado y con los de Automotora Gildemeister fue peor, registrando una caída del 29%. A eso hay que sumarle los problemas de Alsacia, el operador de Transantiago que incumplió los acuerdos con los tenedores de bonos.

Los planes de separar VTR de Liberty Global y el tamaño limitado del mercado local de deuda, significa que VTR no tiene más remedio que vender deuda afuera, explica Gustavo Vicuña a Bloomberg. Vicuña es gerente de cartera de EuroAmerica Seguros de Vida .

El año pasado empresas chilenas vendieron US$ 4.500 millones de deuda en el mercado local y $ 6.700 millones en el extranjero.

La emisión también ocurre en momentos en que el mercado se ha puesto más caro para las empresas chilenas que quieren emitir deuda y utilizar el mercado de "swaps" para intercambiar bonos en dólares para la deuda local. El coste adicional de la venta de bonos en dólares y su posterior caje en moneda nacional se elevó a 1,24 puntos porcentuales, el 9 de enero, el más alto desde marzo de 2009.

El rendimiento promedio de los bonos basura de Chile se elevó a 10,7 por ciento el 31 de diciembre, desde el 5,7 por ciento del año anterior, según datos compilados por Bloomberg.

Liberty Global ha cambiado su atención a Europa, donde Malone está acumulando activos de cable para crear una potencia regional. La compañía compró, el año pasado, el proveedor de televisión de pago del Reino Unido Virgin Media por cerca de $ 16 mil millones, y las personas con conocimiento del asunto dijeron la semana pasada que la compañía está dando los toques finales a una adquisición de la compañía de banda ancha holandesa Ziggo NV .

América Latina representa aproximadamente el 10 por ciento de las ventas de Liberty Global y el 6 por ciento de sus suscriptores.

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