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Inversionistas extranjeros no se compran "El Cuento del Lobo" de la Reforma Tributaria

por 13 mayo 2014

Inversionistas extranjeros no se compran
Desde septiembre de 2013 han invertido US$ 1.000 millones comprando Isapres y farmacias. Todas industrias en teoría amenazadas. A eso se suma el boom del mercado de bonos chilenos en dólares y el retorno de flujos del exterior a la Bolsa. (ACTUALIZADA)

Dicen que uno nunca es profeta en su tierra y ese parece ser el destino de la Reforma Tributaria de Michelle Bachelet.

Su propuesta de recaudar US$ 8,200 millones, eliminar el FUT y subirles el impuesto a las empresas mantiene a los empresarios chilenos alterados.

José Manuel Silva, socio de LarrainVial, tiene una visión apocalíptica y dijo hace unas semanas que “estamos sembrando la semilla de la crisis financiera de los próximos 20 o 25 años”.

El ex ministro de Hacienda Felipe Larraín sostiene que el proyecto de ley costará hasta 100 mil empleos y que el aumento de la tasa de impuesto corporativo y la eliminación del FUT reducirán la tasa de crecimiento de la economía en un punto porcentual por año.

César Barros, presidente de La Polar, manifestó que a los empresarios les están haciendo “bullying " y Roberto Angelini y Eliodoro Matte opinan que la propuesta hace que se corra el riesgo de que las empresas dejen de invertir.

También hay consenso entre el empresariado respecto a que la fuerte desaceleración y el freno a la inversión que está experimentando actualmente la economía son en gran parte el resultado de la incertidumbre y temores que genera la propuesta del gobierno.

Para ser justos, las críticas también han venido de economistas cercanos al gobierno. Ayer, el economista socialista Manuel Marfán se convirtió en el cuarto ex ministro de Hacienda de la Concertación en criticar el proyecto.

Optimismo extranjero

Pero para los inversionistas extranjeros el escenario es distinto. Para ellos parece ser que el intento de Bachelet de invertir en educación, reducir la desigualdad y cerrar el déficit fiscal es algo para celebrar, no lamentarse. Y hay datos duros que lo avalan.

Desde septiembre de 2013 –cuando ya se sabía gran parte del proyecto de la Nueva Mayoría–, extranjeros han invertido cerca de US$ 1.000 millones comprando Isapres y farmacias. Todas industrias en teoría amenazadas por los posibles reformas que promete hacer este gobierno.

A fines del año pasado vino el anuncio de que BUPA-Sanitas, grupo británico-español, pagaría US$ 320 millones por la Isapre Cruz Blanca. Un grupo extranjero invertía en una industria que en teoría podría sufrir cambios radicales bajo ciertas propuestas que se barajan en el gobierno. A BUPA no le importó y apostó igual.

Hace dos semanas la británica Alliance Boots pagó US$ 637 millones por Farmacias Ahumada. Una operación que desafía las advertencias del empresariado de que las reformas de Bachelet serán un golpe relevante a la inversión.

A eso hay que sumarle que el mercado de bonos chilenos en dólares está de fiesta, que el IPSA repunta y que en abril los flujos del exterior a la Bolsa se dispararon.

“Lo considero algo muy positivo”, dijo Bianca Taylor, una analista de crédito soberano de Loomis Sayles, en entrevista con Bloomberg. “Si Chile juega bien sus cartas en esta reforma, si los planos fiscal y educativo avanzan de manera bien planificada, podría ser el primer paso de una salida de la canasta de mercados emergentes”.

Mercado de Bonos

El mercado de bonos es otra evidencia que sugiere que el inversionista extranjero no está tan preocupado como los empresarios locales.

De acuerdo a datos de Bloomberg, los bonos de Chile con denominación en dólares han subido 2 por ciento conforme se especula que la eliminación de la exención impositiva, que ha privado al gobierno de US$ 25.000 millones en la última década, hará crecer la recaudación en un país que se ubica cerca del último lugar en ingresos fiscales entre los países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE).

La recaudación impositiva de Chile de 2011 equivalió al 21 por ciento del producto interno bruto del país, el segundo nivel más bajo entre 34 países de la OCDE.

El consejero del Banco Central, Pablo García, hizo hincapié hace dos semanas –durante una presentación– en que, al contrario de los mercados emergentes, el riesgo país de Chile ha caído en las últimas semanas y está cerca de sus mínimos en 12 meses, de acuerdo a Bloomberg.

Prueba de Fuego

Una prueba de fuego para el mercado serán las licitaciones de Tesorería que se inician hoy.

La semana pasada el gobierno señaló que espera recaudar US$ 6.000 millones este año, monto similar al anunciado por la administración de Sebastián Piñera en enero. Esté mes es crucial, ya que Hacienda aspira a recaudar US$1.400 millones del total, o sea, casi el 25%,

Desde Hacienda se anticipa una intensa demanda por los instrumentos, dada la sequía de bonos. "Será una muy buena emisión", anticipan.

Guillermo Tagle, Director Ejecutivo de IM Trust-CrediCorp Capital, no es un gran aficionado de la Reforma Tributaria en la forma en que se ha planteado hasta ahora, pero dice que Chile "tiene una reputación de mucha estabilidad, tiene una solidez muy grande al no tener pasivos netos, entonces yo creo que hay mucho espacio para poder hacer operaciones financieras sin que se genere ningún tipo de preocupación".

Advierte que la preocupación por parte de los inversionistas se empezaría a ver reflejada si los spreads comienzan a expandirse.

"Lo que ha pasado en el último tiempo es que ha habido bastante escasez de instrumentos de colocación y, (respecto a) las cosas que se han colocado, se ha hecho a spread récord y a tasas récords de baja. Entonces, yo todavía no he visto en le mercado de renta fija que haya un efecto de mayor preocupación respecto del futuro".

El retorno de flujos a la Bolsa

El optimismo de afuera también se ha visto reflejado en la Bolsa de Comercio. En abril, los flujos desde el extranjero se dispararon.

Desde una de las mayores corredoras dicen que, en términos relativos, el flujo en el volumen diario de las transacciones aumentó entre 20 y 30 por ciento

Una corredora rival señala que en general en el último mes los inversionistas extranjeros han mostrado más actividad en el mercado local, retomando mayores volúmenes que en meses anteriores.

En promedio, el 70% de sus operaciones han sido compras y 30% ventas, mientras que los institucionales locales principalmente han realizado ventas.

Tagle, de IM Trust, expresa que la Bolsa incorporó el impacto de la Reforma Tributaria el año pasado y, como ya está incorporado, "para adelante puedes tener buenas noticias si las cosas salen un poco mejor que lo más pesimista que en algún minuto se podía haber visto que podrían ser los cambios".

Los bancos de inversión extranjeros también están mejorando las perspectivas para la Bolsa local.

JP Morgan ahora recomienda comprar Bolsa chilena y Morgan Stanley elevó su recomendación a "neutral". En un informe para sus clientes, sus analistas explican que la reforma ya está internalizada y que los bancos y utilities podrían beneficiarse de "vientos favorables" en la segunda mitad del año.

(NdR – Versión previa de esta nota incluía compra de AFP Cuprum por Principal entre los ejemplos. Eso fue un error ya que la compra ocurrió en 2012. Lamentamos el error).

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