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Santander aumenta las advertencias sobre Salfacorp: duda que pueda cumplir compromisos de los próximos 12 meses con recursos propios

por 6 diciembre, 2012

Santander aumenta las advertencias sobre Salfacorp: duda que pueda cumplir compromisos de los próximos 12 meses con recursos propios
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La dudas sobre Salfacorp ya no son un mero rumor. La caída en sus utilidades a septiembre y la venta extraordinaria de terrenos que tuvo que hacer para poder cumplir con sus covenants pusieron las alarmas sobre la compañía.

Ayer, el banco Santander le dio otro garrotazo a la firma ligada a las familias Garcés y Montero, reduciendo su estimación de precio de la acción desde los $ 1.550 que tenía previsto para el cierre de 2012, a sólo $ 1.000, valoración que sigue siendo optimista dado que hoy apenas está en $ 972, con una baja acumulada en el año de 25 %.

Santander recomendó bajar de “mantener” a “subponderar” el papel de la constructora, que tiene más de dos tercios de sus ingresos generados en el negocio de ingeniería y construcción y un tercio del rubro inmobiliario, donde participa a través de Aconcagua.

La compañía está reestructurando su área de Ingeniería y Construcción (ICSA), reduciendo su participación en proyectos de mano alzada principalmente en actividades de obras civiles, enfocándose más en montaje industrial. Además, la compañía decidió transferir las deudas que tiene como matriz a sus distintos negocios en forma individual.

Esto, dado que han visto caídas en los márgenes de Icsa dada la fuerte competencia en el sector. De hecho, en el tercer trimestre el backlog de esta área cayó respecto del trimestre anterior, reflejando el ajuste en el portfolio de la empresa, según IM Trust.

“Estimamos que, a pesar de que la compañía no va a romper con sus covenants en los próximos trimestres, sí nos preocupa la alta deuda financiera neta que tiene la compañía en comparación a sus pares a nivel nacional y latinoamericano. Más aún, creemos que las amortizaciones de deuda que vencen en los próximos doce meses de US$ 269 millones (excluyendo los US$ 186 millones de la división inmobiliaria, Aconcagua), difícilmente se van a poder cumplir con la generación de recursos propios, estimando un flujo de caja de US$ 66 millones para el año 2013”, dijo Santander. De esos vencimientos, US$ 96 millones en bonos vencen el 31 de mayo próximo.

Por ello, la corredora resaltó que no descarta que la empresa deba refinanciar su deuda, recurrir a un aumento de capital o incluso, ir a una “liquidación de ciertos activos”.

El escenario no es auspicioso para la compañía y sus accionistas: Santander redujo su estimación de utilidad neta en un 44,2 % para 2012 y 40,9 % para el año próximo, en particular por los menores márgenes en las divisiones de ICSA, mayores gastos financieros por el incremento de la deuda en los últimos trimestres, y una mayor consolidación de proyectos con terceros reflejados en un mayor interés minoritario para los próximos trimestres.

Aunque la compañía ha indicado que sus resultados irán mejorando en los próximos trimestres, Santander cree que el Ebitda del cuarto trimestre estará un 60 % por debajo de sus estimaciones preliminares. Incluso para el primer trimestre de 2013, esperan que haya pérdidas por US$ 2,5 millones.



En su informe, la entidad financiera advierte que si se cumplen las estimaciones de Ebitda que prevé para el cuarto trimestre de 2012 y primero de 2013, para quebrar los convenants los resultados financieros de Salfa tendrían que ser entre 1,85 y 2,28 veces superiores a sus estimaciones respectivamente, lo que implicaría que los costos financieros de la compañía lleguen a 11,3 % anual, el doble de lo proyectado por el banco.

La apuesta de Salfacorp al sector construcción ha sido un obstáculo no menor y es la principal causa de que la empresa no se esté beneficiando del boom inmobiliario.

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