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La muñeca de Celfin apagó el incendio en Enersis y logró sellar acuerdo histórico con las AFP para aumento de capital  

por 10 diciembre, 2012

La muñeca de Celfin apagó el incendio en Enersis y logró sellar acuerdo histórico con las AFP para aumento de capital   
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La batalla fue pública y dividió a la elite financiera de Chile. Pero al final, el holding eléctrico, asesorado por Celfin, logró superar un escollo que parecía insalvable y selló un aumento de capital por casi US$ 6.000 millones.

Endesa España debió reducir un 25 % el precio original, mientras las gestoras aflojaron en su idea de cambiar la estructura de la operación.

Las duras palabras de José Antonio Guzmán, presidente de Habitat, e Ignacio Álvarez, gerente general de Cuprum, cuando en julio se conocieron las intenciones de Endesa España de llevar a junta de accionistas un histórico aumento de capital por más de US$ 8.000 millones para Enersis, terminaron con un bálsamo inesperado.

Dos semanas antes de que se anunciara el acuerdo del viernes entre Enersis y las AFP para llevar adelante el aumento de capital —aunque con un recorte de un 25 % en el valor original de la operación— los fondos de pensiones seguían con una oposición férrea a la operación propuesta por Endesa. Incluso pocos días antes de sellar el pacto la administradora de la Cámara Chilena de la Construcción advertía que no había negociaciones con los europeos.

Sin embargo, un negocio es un negocio y terminó siendo una cuestión de números. Atrás quedaron los anuncios de algunas AFP de buscar el apoyo de los tenedores de ADR para bloquear la operación. También es cosa del pasado la jugada ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) de impedir que el presidente de Enersis, Pablo Yrarrázaval, representara a los ADR que no asistieran a la junta.

Tanta vociferación terminó en un acuerdo que, si bien dejó en claro que la actuación inicial de Endesa fue avasalladora, pues los activos se valorizaron en US$ 3.600 millones (frente US$ 4.800 millones iniciales), al final del día no impidió que Endesa lograra su objetivo de obligar a las AFP a poner US$ 800 millones para mantener su participación de 13,3 % en la compañía.

Las AFP decidieron aceptar que la eléctrica se quede con más de US$ 2.300 millones en caja una vez concluido el aumento de capital que se votará —y ciertamente se aprobará— el 20 de diciembre próximo.

De paso, Celfin logró inscribirse como un negociador exitoso en situaciones complejas para la empresa. En Enersis lograron poner de acuerdo a dos actores que mostraban distancias casi imposibles de acortar y finiquitar un acuerdo que asegura la aprobación del aumento de capital el próximo 20 de diciembre.

Esto se suma al éxito del aumento de capital de casi US$ 240 millones en La Polar, compañía que estuvo virtualmente quebrada. Hoy, en cambio, tiene recursos para recuperarse del escándalo de las repactaciones unilaterales y la entrega de información falsa al mercado y la autoridad.

En una entrevista con La Tercera, el Director de Finanzas Corporativas de Celfin, Juan Guillermo Agüero, comentó que un acuerdo "nunca estuvo en duda". Reveló que las negociaciones agarraron vuelo en las últimas dos semanas y que las AFP decidieron hacer un "ultimo esfuerzo" antes de comenzar con una campaña en contra de la operación.

Un ejecutivo de una de las cinco AFP que suscribió el acuerdo con Héctor López, el director gerente de Endesa Latinoamérica, rescata que —reconociendo que la consolidación de activos de Endesa en Enersis es un punto rescatable de la propuesta original— el primer logro del acuerdo fue reducir en US$ 1.200 millones el precio al cual Endesa España quería valorar los activos que venderá a la sociedad que controla. “Eso es un logro, no se puede desconocer”, destaca.

El acuerdo final permitió además confirmar que el directorio, a excepción de Rafael Fernández, ubicó el precio de los activos en un monto promedio superior al finalmente acordado.

Mientras Fernández fijó el valor US$ 150 millones menos que el acuerdo final, que los otros seis integrantes de la mesa fijaron promedios entre US$ 3.700 millones y US$ 3.997 millones, siendo Leonidas Vial (US$ 3.700 millones) el más cercano al acuerdo final y Eugenio Tironi, el que asignó un valor más alto (US$ 3.997 millones). Curiosamente, Tironi fue uno de los directores más cuestionados durante la fase inicial de la polémica.

El segundo punto que resalta es que lograron vincular el precio de colocación de la acción para el aumento de capital a la valorización acordada con Endesa. Es decir, independiente de lo que pase con la acción de aquí a que se emitan las nuevas acciones, explicaa, el valor de los activos no crecerá, lo que protege, por un lado, que no se sobrevaloren tales activos y por otro, que no se incremente el aporte que hagan los minoritarios.

Hoy la acción está en $ 167 y las AFP lograron que se fije como precio de colocación $ 173, apostando a que el papel pudiera subir de aquí al momento de la suscripción.

De hecho, la acción ha subido un 10 % en los últimos dos meses y medio, lo que le ha permitido reducir a casi la mitad la baja inicial de 19 % que anotó en los primeros dos meses desde que se anunció la operación el 25 de julio pasado.

El tercer elemento que rescatan las AFP es que Enersis definitivamente pasará a ser el vehículo de inversión de Endesa en la región. Esto permitirá que los italianos no hagan inversiones por fuera de la compañía, que es lo que en parte ha llevado a que se requiera hoy consolidar activos mediante este aumento de capital, con operación entre partes relacionadas incluida.

En su declaración pública, las AFP develaron que su principal logro fue vincular el precio de colocación de las acciones a la valorización de los activos, pues los otros puntos, destacaron —Enersis como único vehículo de inversión y que se emita acciones de una misma serie— ya estaba concedidos o aparecían como menos conflictivos.

Con todo, reconoce un ejecutivo de una de las AFP firmantes, Endesa ganó la batalla en el tema que aparecía de fondo: el destino de los recursos a recaudar y la estructura de financiamiento para las inversiones de la empresa que hasta hoy, reconocen no tener claros.

El propio Ricardo Rodríguez, gerente general de AFP Provida, lo insinuó a La Tercera. “Habríamos preferido financiar la operación de otra forma. Habíamos pensado una operación que generara un menor nivel de caja para la compañía. Si Enersis tiene proyectos, que fuera pidiendo capital a medida que los fuera gestando. Hubo explicaciones en términos de que hay muchos proyectos que impedían usar la caja de una meanera de corto plazo. En resumen, queríamos restructurar la operación de otra manera, pero la forma en que la propusieron, entendemos que es favorable”, declaró.

A diferencia de como actuaron en los hitos más conflictivos del proceso, ni Cuprum ni Habitat, las AFP más activas en su rechazo a la operación, no hicieron declaraciones, dejando la responsabilidad a Provida.

Este punto, fue uno de los que generó la marginación de AFP Modelo del acuerdo final. La entidad propiedad de Andrés Navarro dijo que, si bien el acuerdo es un avance respecto de la situación original, no pudieron evaluar con el tiempo necesario los términos finales.

Pablo Izquierdo, presidente de Modelo, recuerda asimismo que el informe elaborado por Econsult para las AFP ubicó el precio de los activos de Endesa en un rango que partía en US$ 2.800 millones y llegaba a un tope de US$ 3.400 millones, por lo que estiman que el acuerdo, preliminarmente todavía no es conveniente para los accionistas minoritarios.

De hecho, las AFP habían logrado que se citara a junta de accionistas extraordinaria para el 14 de este mes, donde un tema central era discutir el destino de las inversiones y la inconveniencia de aprobar un aumento tan sustancial sin saber el destino de los recursos y teniendo hoy la compañía holgura para endeudarse si lo requiere.

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