Los italianos están empujando un management fee de entre US$5 millones y US$7 millones a Endesa. Si bien el directorio aún no lo ha aprobado, fuentes dicen que es muy probable que los italianos también lo propongan en Enersis y Chilectra. El asunto ha generado crispación en el directorio. A la luz del resistido spin off que persiguen los controladores, es el peor momento para abrir nuevos flancos de críticas por parte de minoritarios.
En medio de la compleja y resistida operación con que la italiana Enel busca dividir sus activos en América Latina, el grupo eléctrico parece estar cometiendo una seguidilla de errores no forzados. Si el fin de semana Lucas D’Agnese –gerente general de Enersis– se manifestó seguro de que no podrá ejecutar cabalmente su cartera de proyectos, ahora son los controladores los que estarían generando nuevos ruidos.
Es que hace unas semanas Enel propuso a Endesa un inédito management fee que le significaría ingresos a la italiana por una cifra cercana a los US$5 millones y US$7 millones por año. Si bien aún no ha sido aprobado por el directorio de la compañía, ya es resistido por algunos ejecutivos y miembros de la mesa de Endesa. No solo cuestionan la lógica sino también el monto. Además, eventualmente –afirman fuentes conocedoras de la situación–, dicha propuesta se haría también para Enersis y Chilectra.
La polémica se enciende en un momento sensible para un holding que ha sido duramente cuestionado en el marco de su sonado spin off.
Acá será el comité de directores el encargado de aprobar la operación, ya que se considerara como una entre partes relacionadas (OPR). Sin embargo, más allá de esta formalidad, la justificación del fee es motivo de cuestionamientos tanto fuera como dentro de la empresa.
En general, un management fee funciona para servicios que presta una matriz a sus filiales, comúnmente en materia de marketing, tecnología, contabilidad o materias administrativas generales, aspectos sobre los cuales Enersis y sus filiales ya tienen montada una estructura completa, señalan fuentes que cuestionan la iniciativa del controlador italiano.
Por otro lado, si en 2012 ya había cuestionamientos respecto a que el aumento de capital terminaría licuándose aguas arriba en forma de dividendos, este servicio es visto por algunos ejecutivos cercanos al directorio como una forma de ir absorbiendo ingresos por Enel. Podrían llegar a cerca de US$21 millones los que obtendría la italiana si el management fee se extiende a sus tres filiales en Chile. Aunque fuentes que conocen los planes de Enel sostienen que por el momento no hay planes para que el fee se le aplique a Enersis o a Chilectra.
Dicha visión, en todo caso, es refutada por el gerente general de la empresa, Valter Moro. En respuesta a preguntas de este medio, Moro explica que “un contrato de management fee con Enel podría fortalecer a Endesa Chile, compartiendo, por ejemplo: las mejores prácticas técnicas y medioambientales en construcción de plantas, puesta en servicio y operación; economías de escala en compras con suministros globales; y mejor precio en primas de seguros”.
A pesar de que la empresa no detalló la propuesta que empuja Enel, Moro asegura que “en caso de que el comité de Directores revise favorablemente este contrato de management fee se llevaría para aprobación del directorio de Endesa Chile, siguiendo el proceso de una operación entre partes relacionadas”.
Son varias las OPR al interior del grupo. “Es importante señalar que Endesa Chile cobra a empresas filiales de otros países a las que suministra servicios. Esto, a raíz del expertise (sic) técnico que posee, además cabe destacar que esto es algo habitual en compañías multinacionales”, afirma el ejecutivo.
En el caso de Enersis, en su información financiera de 2014 reportó cuentas por cobrarles a empresas asociadas y aquellas con matriz común por $18.441 millones. En cuentas por pagar, el monto asciende a $143.680 millones, de los cuales unos $490 millones corresponden a su matriz última, Enel Distribuzione. El nuevo management fee propuesto por Enel, supera varias veces esta cifra.
Las desconfianzas persisten
Se espera una dura negociación entre Enel y las AFP, entre otros accionistas, por la división de Enersis. Más allá de que todavía no existan números sobre la mesa para conocer el detalle de los ratios de intercambio que implica la creación de una Enersis Chile y una Enersis Americas, con sus respectivas filiales, en términos conceptuales hay muchas dudas sobre la propuesta de Enel.
En Enersis valoran que este reordenamiento hará más expedita la toma de decisiones para sus negocios tanto en Chile como en el resto de la región. Además, separa las operaciones del país con las del resto de Latinoamérica, en circunstancias de que el panorama económico y regulatorio ya es muy distinto. Y, finalmente, posiciona las operaciones en Chile a la par de otras zonas geográficas de importancia para Enel, como España e Italia.
Sin embargo, los minoritarios aún no entienden el negocio. Para ellos existen riesgos de que la liquidez de las acciones se vea mermada. Por otro lado, la base para negociar ya está crispada, considerando la desconfianza que existe sobre una administración que no cumplió sus promesas para la capitalización de 2012. En este grupo ya rondan ideas sobre cómo zanjar el asunto: tener un gran distribuidor y un gran generador latinoamericano.
