El lunes Enel Distribución tuvo su mejor día en bolsa en 9 años
La mayor duda se relaciona con la valoración implícita para calcular las relaciones de cambio antes de la fusión y el impacto que la divulgación de la información financiera podría crear en las valuaciones de Enel Generación. BICE dice que la valorización de Enel Green Power ser hará con un precio promedio de energía en torno a US$ 110 / MWh y EBITDA por encima de US$ 200 millones en el mediano plazo. El premio en la OPA debería ser alrededor de 20% sobre el precio de cierre el viernes. Y el mercado estima que el proceso probablemente incluiría una cantidad significativa de apalancamiento en Enel Chile.
El remezón que generó Enel Chile el viernes, al anunciar planes para lanzar una Oferta Pública de Adquisición de Acciones (OPA) por hasta el 100% de la ex Endesa (Enel Generación) e incorporar los activos de Enel Green Power, se sintió este lunes en la bolsa.
Las acciones de Enel Generación tuvieron su mejor día en nueve años, cerrando con un alza de más de 8,9% y liderando el IPSA, en una sesión en que el índice cerró en rojo. Enel Chile subió 4,6% y también estuvo entre las más transadas.
La reacción refleja que la Operación Elqui fue recibida con entusiasmo en el mercado.
JPMorgan, BCI, BICE, Scotiabank y BTG Pactual, fueron algunos de los bancos de inversión y corredoras que destacaron el potencial de la operación y que esta alinea los intereses de todos los accionistas con los del controlador.
Pero hay dos aspectos de la operación que generan incertidumbre y se perfilan como los mayores riesgos para que Elqui llegue a buen puerto.
La mayor duda se relaciona con la valoración implícita que se considerará para los activos de EGP, en pos de calcular las relaciones de cambio antes de la fusión y el impacto que la divulgación de la información financiera de EGP podría crear en las valuaciones de Enel Generación, destaca un informe de BICE Inversiones.
«Si la relación de intercambio de EGP en el acuerdo es mayor de lo esperado, esto podría revelar información negativa para la valoración de Enelgx (y disminuir las probabilidades de una oferta exitosa). De lo contrario, tendría un efecto positivo y aumentaría la probabilidad del acuerdo», consigna el documento.
BICE estima que el proceso probablemente incluiría una cantidad significativa de apalancamiento por parte de Enel Chile, «ya que según nuestras estimaciones, un acuerdo sin apalancamiento requeriría valuaciones implícitas para cerca de US$ 4.000 millones para EGP, lo que no es probable dado su tamaño. Dependiendo de varios supuestos, el apalancamiento podría incluso subir de 1,1x de Deuda Neta / EBITDA en Enelgx pre operación a más de 2,5x post-deal».
BICE agrega que, en varias conversaciones con clientes y analistas, se señala que la valorización de Enel Green Power se hará con un precio promedio de energía en torno a US$ 110 / MWh y EBITDA por encima de USD 200 millones en el mediano plazo.
Y agrega que su valorización revela información «peor» que la estimada por el mercado, o si el múltiplo implícito de valoración de EGP en la fusión es muy superior a los valores actuales de mercado (8.0x – 10,0x EV / EBITDA), «esto podría generar un impacto negativo en las valoraciones de Enel Generación y Enel Chile, debido a la dilución y / o impacto negativo de la información revelada al mercado».
Y concluye que, en el mediano plazo, «todavía existe una incertidumbre sustancial».
Para el departamento de estudios del BCI, la operación permite diluir futuros conflictos de interés entre Enel Generación y Enel Green Power. Pero advierte que uno de los factores relevantes a tener en cuenta será la valorización de EGP y el premio sobre la OPA de Enel Generación. «Particularmente, en el segundo caso debiese recoger la generación de flujos futuros y la opción de la nueva estructura», precisa.
Morgan Stanley fue otro de los bancos de inversión que advirtió que la incertidumbre respecto de la operación se centra en la valoración de los activos renovables de Enel Green Power, las condiciones del aumento de capital de Enel Chile y el canje de las acciones de Enel Generación por las de Enel Chile.
Ayer el directorio de Enel Generación dijo que estudiará «en profundidad los alcances de esta propuesta”.
