El último análisis razonado de SMU dice lo siguiente: "Con fecha 17 de abril de 2013, SMU S.A. finalizó el proceso de restructuración y mejora en las condiciones del contrato sindicado firmado con Banco Santander Chile, Banco del Estado de Chile, Banco Crédito e Inversiones, Banco de Chile y Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile. Dentro de las modificaciones se incluye la eliminación y modificación de ciertos covenants. Con posterioridad a estas modificaciones, SMU S.A. comenzó el proceso de homologación de las nuevas condiciones para hacerlas extensivas a sus créditos bilaterales".
Lo que eso implica es que el holding minorista del grupo Saieh tuvo problemas de cumplimiento con los covenants y que ahora, después de hacer los cambios con los bancos, tienen que hacerlos con los tenedores de bonos.
No se pudo constatar si esas negociaciones ya concluyeron. Los US$ 300 millones en bonos que SMU emitió este año en el exterior fueron registrados en Luxemburgo, aunque la operación se realizó en Wall Street.
La clasificadora Feller Rate, en un informe del 23 de abril en que recortó el rating de la deuda SMU, pero le retiró las implicancias “Negativas”, se refiere a las negociaciones.
Feller sostiene que retirar la implicancia negativa a los bonos se fundamenta "en las expectativas de mejora en la posición de liquidez y en la flexibilidad financiera que alcanzaría la compañía una vez concretado el proceso de reestructuración financiera próximo a concluir, que implicará el alargamiento de su perfil de vencimientos". Y agrega que la decisión también "considera la mayor holgura lograda tras la renegociación con los bancos acreedores de los resguardos financieros comprometidos en los contratos del crédito sindicado y casi el total de los créditos bilaterales".
Entre éstos, se incluyó el homologar los covenants financieros con aquellos vinculados a los bonos 144-A, los cuales presentan una menor exigencia". Esos bonos son los ya mencionados y que emitió en el mercado internacional, por un monto de US$ 300 millones.
Asimismo, Feller estima que los índices crediticios durante 2013 "permanecerán considerablemente debilitados, en contraste con el importante fortalecimiento previamente esperado".
Cabe recordar que SMU ya había renegociado sus covenants en 2011. En su momento la empresa informó que "en junta de tenedores de noviembre 2011, se modificaron los covenants de los bonos de SMU en lo relativo al ratio de cobertura de gastos financieros".
EL MERCADO LO CASTIGA
El mercado ya refleja el temor de que la empresa tenga problemas con los covenants. De acuerdo a Bloomberg, en junio los bonos de SMU en dólares perdieron un 13 % de su valor, la mayor caída de todos los bonos corporativos chilenos y cuatro veces mayor que las pérdidas promedio. La tasa se disparó a 9,96 %. El temor de los tenedores de bonos es que las crecientes pérdidas complicarían el cumplimiento en los términos prometidos. Los bonos con fecha de vencimiento en 2020 fueron emitidos el 4 de febrero a una tasa de 7,75 %.
En abril los bonos subieron ante la expectativa de que SMU se beneficiaría del boom de consumo en Chile y la demanda de inversionistas extranjeros por mayor rentabilidad debido a las bajas tasas en Estados Unidos a consecuencia de las políticas de estímulo de la FED. A eso se suma el hecho que Chile es la economía con la nota más alta entre los mercados emergentes, lo que le daba un atractivo adicional a los bonos de empresas chilenas.
Pedro Pablo Larraín, socio de la administradora de fondos Sartor, afirmó en una conversación con Bloomberg que ahora que la economía está enfriándose, "debería ser más difícil para SMU aumentar las ventas y mejorar los ratios, y es eso lo que tiene al mercado especulando sobre los covenants". Una tasa de casi 10 % es más representativa para bonos con una nota dos peldaños por debajo de la que tiene SMU con la calificadora Standard & Poor´s, que es B, la calificación más baja para empresas chilenas.
En un e-mail a Bloomberg, SMU explica que el mal desempeño de los bonos en junio se debe a "las malas condiciones del mercado en general", agregando que "en las últimas semanas hemos visto cómo una caída en el mercado ha afectado a todos los bonos, especialmente a los de los mercados emergentes". Y eso es efectivo. El temor de que la Reserva Federal de Estados Unidos comenzará a retirar sus estímulos monetarios ha hecho que las tasas se disparen y eso ha resultado en una paliza para los bonos de mercados emergentes, entre los cuales se encuentran los de SMU.
Además de Feller Rate, las clasificadoras ICR y Humphreys igualmente rebajaron el rating de las líneas de bonos en pesos de SMU. Los informes de las agencias revelan que los analistas estiman que tanto los resultados y nivel de endeudamiento han tenido una evolución negativa comparado a las perspectivas que se tuvo al momento en que se clasificaron por primera vez sus bonos.
También resaltan que los aumentos de capital y las emisiones de bonos han tenido que ser destinados "en un porcentaje importante a pagar deuda vencida con proveedores y no a potenciar el crecimiento de la compañía". De acuerdo a ICR su decisión se explica por el “bajo” crecimiento de las ventas durante el primer trimestre de 2013, el empeoramiento del margen Ebitda, el aumento de la deuda financiera sobre Ebitda, y los mayores gastos financieros.
En el primer trimestre las pérdidas de SMU aumentaron en 21 % a US$ 45 millones y su nivel de endeudamiento en 19 %. Fue el séptimo trimestre consecutivo que la cadena minorista pierde plata.
El gerente general, Javier Luck, renunció en el primer trimestre y duró poco más de un año en el cargo. ICR, en su análisis, advierte que el ratio Ebitda/gastos financieros cayó a 1,52 en el primer trimestre. A fines de 2012 el ratio era de 1,68. Bajo los términos de los bonos emitidos en Chile, SMU deber mantener ese ratio por sobre 1,5 hasta el 30 de junio de este año.
En el segundo semestre el ratio debe subir a 2 y desde 2014 debe mantenerse por sobre 2,5. De no cumplirse esos términos, los tenedores de bonos locales podrían demandar que se les pague la deuda en forma anticipada. Y de acuerdo al prospecto de la emisión de deuda en dólares, eso tendría un impacto negativo en la habilidad de la empresa para cumplir con sus compromisos con los tenedores de sus bonos en el extranjero. Saieh y sus socios que controlan SMU hicieron un aumento de capital de US$ 100 millones el año pasado y ya se aprobó uno por US$ 50 millones adicionales para este año.
