Reglas claras para los inversionistas le pidió el embajador de Estados Unidos en Chile, Michael Hammer, en mayo pasado a Michelle Bachelet, en el marco de un encuentro con empresarios locales en la Cámara Chileno Norteamericana de Comercio (Amcham).
Algunos cuestionaron los comentarios del diplomático en medio de un año de reformas que el actual gobierno chileno está realizando en distintos ámbitos.
La preocupación de Hammer por los cambios en nuestro país pareció perder sentido ayer, luego que el holding de inversiones de la Cámara Chilena de la Construcción (CChC), ILC, anunciara la firma de un memorándum de entendimiento con el fondo estadounidense Prudential para traspasarle hasta el 40% de la AFP Habitat, cuya propiedad controla en un 67,5%.
La operación –para cuyo éxito primero la Cámara realizará una Oferta Pública de Acciones (OPA) por el 13,10% de la propiedad, de modo que luego de la venta a Prudential cada uno quede hasta con un 40%– obligará al gigante financiero norteamericano a desembolsar una cifra del orden de los US$ 530 millones. El negocio debiera concretarse durante el primer trimestre de 2015. La OPA es voluntaria, ya que ILC no está obligada a hacerla.
ILC contó con la asesoría de IM Trust y del estudio de abogado Prieto y Cía. Por Prudential asesoró Perella Wenberg Partners.
Con esto, Prudential, la segunda mayor aseguradora de Estados Unidos, compartirá el control con la CChC y se llevará un 75% del mercado de las AFP que están en propiedad de holdings financieros estadounidenses, ratificando que, al parecer, el Tío Sam no le tiene miedo a la oleada de reformas del gobierno actual. Cabe recordar que, entre 2012 y 2013, Provida y Cuprum fueron adquiridas por Metlife y Principal Financial Group. Antes fue la colombiana SURA que compró Capital y, recientemente, BTG Pactual pasó a controlar Plan Vital tras la compra del Banco de la Svizzera Italiana (BSI) por US$ 1.200 millones.
Entre las tres compañías gestionarán más de US$ 120.000 millones de propiedad de los trabajadores chilenos.
Precio bajo mercado
La venta de las acciones a Prudential y la OPA que realizará ILC por el 13% de las acciones antes de venderles a sus nuevos socios será a $ 925 por papel, sin considerar los dividendos que se paguen antes de concretar el negocio ni los $ 10 por papel que acostumbra pagar Habitat en enero de cada año.
El precio informado es un 6,8% menos de lo que cerró la acción ayer martes. La cifra sorprendió al mercado, pues en el año la acción ha subido un 57% según la Bolsa de Comercio de Santiago, incluyendo un 11% en lo que va de octubre.
Esto llama la atención en el sistema financiero, ya que el anuncio de la venta de Cuprum tuvo un premio de 50% sobre el precio de mercado y la de Provida a Metlife (febrero de 2013) superó en un 17% al precio que tenía el 23 de mayo de 2012, cuando BBVA anunció su intención de vender. “Es completamente anómalo. Claramente demuestra uso de información privilegiada”, dice una fuente.
Sin embargo, cercanos a la operación indican que la razón del precio a pagar por Prudential respecto de las utilidades de Habitat, incluyendo el efecto encaje, es 14,7 veces la utilidad, cifra incluso superior a lo que recibió Cuprum, como señaló el jefe de Principal al día siguiente del anuncio de la compra de la AFP del grupo Penta.
Además, indican que Habitat no vende la compañía sino que realiza una asociación, con perspectivas de futuro.
No obstante, en el sistema financiero advierten que el cálculo que incluye el encaje puede distorsionar las cifras dependiendo el período que se analice.
Con todo, el precio puede ser un factor relevante para los minoritarios que deberán decidir si venden a ILC. Y los minoritarios ya tienen experiencia en esto.
En enero de 2010, la CChC anunció que compraría el 40% de Habitat a su socio Citigroup. Para ello lanzó una OPA por el 100% de la propiedad. El período de suscripción partió el 23 de marzo de ese año y el gremio ofreció pagar $ 315 por acción, un 17% menos de lo que se cotizaba el papel en ese momento, aunque agregando el pago de un dividendo por $ 55 por papel hecho el 11 de marzo del referido año.
La oferta pareció ser no muy atractiva y así lo hicieron ver al menos tres directores de la AFP cuando les correspondió entregar su opinión respecto de si a los minoritarios les convenía aceptar la oferta el 29 de marzo de 2010. María Teresa Infante, Eugenio Cáceres y, en particular, Luis Nario (ex presidente de la Cámara), señalaron que la oferta no convenía a los accionistas. El resto del directorio reconoció que el precio era inferior al mercado, pero matizaron su opinión advirtiendo que la acción podría reducir su liquidez drásticamente.
Finalmente, sólo un 41% del millón de acciones que la CChC ofreció comprar, aceptaron el negocio. Ocho meses después, el 6 de agosto de 2010, el tema de la liquidez se morigeró, pues el directorio de Habitat decidió rematar un 14% de la propiedad en bolsa.
Un amor a distancia
Aunque recién ahora se concretó, el acuerdo entre Prudential y la Cámara tiene historia. Según fuentes cercanas a la firma, el fondo estadounidense ya había hecho una oferta hace dos años y siempre ha tenido interés en la AFP.
Sin embargo, sólo ahora el precio aparentemente fue el suficiente para convencer a la Cámara.
El momento de la venta no es trivial. El sistema de pensiones está en la encrucijada. No porque el gobierno de Bachelet esté pensando en hacer un cambio drástico o revertir el modelo de capitalización individual creado en dictadura, sino porque hay algunas medidas que, parece, podrían afectar al negocio y porque la economía en franca desaceleración afectaría a la rentabilidad.
La cadena es casi instantánea: al caer la tasa de crecimiento del país, el empleo se ve afectado y los sueldos reales aflojan. Esto trae como consecuencia que las cotizaciones de los afiliados a las AFP no crezcan y se estreche el margen de las gestoras como Habitat.
Y esto es clave, por cuanto una parte importante de las ganancias de las administradoras provienen de los ingresos ordinarios, es decir, las cotizaciones que obligatoriamente pagan cada mes los trabajadores chilenos a las administradoras. Menos de un tercio de las ganancias de las AFP corresponde al resultado que obtienen del encaje, que representa el patrimonio invertido por las AFP en los mismos instrumentos donde apuestan los recursos de sus afiliados.
Esta situación ha provocado críticas a la industria, a tal punto que las propias AFP y en particular Habitat han propuesto cambios al sistema, los que están siendo analizados en la comisión que encabeza el economista David Bravo.
De hecho, el último fin de semana, Bravo desmintió públicamente a La Tercera, que había publicado supuestos acuerdos previos que tendría la comisión y que incluirían llevar parte de los ahorros de los afiliados a un sistema de reparto, como el que existe en Europa y que es severamente criticado por las AFP.
Además, el gobierno de Bachelet ya anunció que creará una AFP estatal, lo que pondría una competencia con el respaldo del fisco, eventualidad que preocupa profundamente a las administradoras privadas.
Un último elemento es el virtual congelamiento en el crecimiento en afiliados para las AFP, la licitación de la cartera de nuevos afiliados desde 2010, que en los primeros cuatro años ganó AFP Modelo y que este año se adjudicó Planvital, con una comisión de 0,47% del sueldo bruto.
Todos estos elementos, señala un alto ejecutivo del mercado de capitales, habrían llevado a ILC a optar por “compartir” el riesgo con otro socio. Aun más, para la misma fuente –que conoce de cerca a los fondos extranjeros que participan en el sistema financiero y que tiene lazos con las AFP– la llegada de Prudential mostraría sólo una parte de su real interés, que sería tomar el control total de la AFP.
Esto, porque además, asegura, en Estados Unidos es tributariamente desventajoso invertir fuera del país sin tener el control de una compañía financiera.
No obstante, cercanos a la ILC descartan completamente esta versión. En cambio, aseguran que lo que se acordó es una asociación y que ILC está apostando a tener un socio potente que lo acompañe en el desarrollo de su negocio en Perú y Colombia, donde las AFP tienen menos penetración.
El mismo objetivo de negocios –dicen– tendría Prudential. A esto se agregaría el interés de los americanos por asegurarse un flujo de recursos en esta zona, donde tendrían el mandato de quintuplicar la facturación en América Latina en cuatro años.
Cabe recordar que ILC se ha convertido en uno de los holdings financieros más grandes de Chile, administrando un patrimonio y activos mayores que los del grupo Luksic.
En agosto entró al negocio bancario con la compra de una mayoría del Banco Internacional por US$ 113 millones También controla colegios, la isapre Consalud, clínicas y compañías de seguros.
