El rol clave de las AFP en remate de Falabella y la amargura de LarrainVial

Esta mañana había una efervescencia en la rueda de la Bolsa de Comercio de Santiago que hace años no se sentía.

Al menos eso es lo que dicen los operadores y corredores de bolsa que participaron en el remate del paquete de acciones de Falabella de la Familia Del Río, que LarrainVial tenía el mandato de vender.

Era una operación cercana a los US$ 400 millones de dólares, la que pondría a prueba la profundidad y liquidez del mercado chileno en momentos en que la economía está en franca desaceleración y la bolsa transa una fracción de lo que movía hace algunos años, durante el boom.

Pero había optimismo, ya que Falabella es una empresas sólida, con excelentes resultados y posicionada para seguir creciendo ahora con su entrada al mercado mexicano. Además, la acción es una de la más líquidas de la bolsa.

Y es por esas mismas razones que en el mercado quedaron incrédulos cuando LarrainVial puso el precio del paquete, que representaba 2,17% de la empresa, con un descuento de 10%.

En BTG Pactual vieron una oportunidad y decidieron, ese mismo martes por la tarde, después del cierre del mercado, ir a pelearle el remate a LarrainVial. En 24 horas, Matías Repetto armó un libro de órdenes paralelo en alianza con Santander y Security y le sacó de las manos el negocio a su eterno rival, con una oferta US$9 millones más alta.

Rol de las AFP

Clave en la victoria habría sido el rol de las AFP. Los cuatro mayores fondos de pensiones participaron activamente en la operación y dos se habrían inscrito en ambos libros de órdenes, logrando así una ventaja que habría favorecido al equipo de Repetto, aunque algunos operadores descartan que haya sido un factor determinante.

Fuentes afirman que AFP Habitat y Cuprum entraron por el libro de órdenes de BTG, mientras que Capital y Provida lo hicieron por el de LarrainVial. Por descarte, estas mismas fuentes llegan a la conclusión de que Capital y Cuprum habrían sido las Administradoras de Fondos de Pensiones que se inscribieron en ambos libros, aunque este medio no lo pudo confirmar y fue imposible lograr una respuesta de las AFP.

El razonamiento que hacen es que Habitat no opera aún con LarrainVial y Provida habría quedado fuera de la operación, por lo que en el libro de BTG no estaba anotada.

Existen versiones en el sentido de que entre las propias AFP habrían surgido discrepancias y existiría molestia.

Un inversionista con amplia trayectoria en el mercado local y que tiene detalles de la operación, señala que queda muy mal que algunas AFP se inscribieran por los dos lados, “con eso inflan precio y revela que están dispuestas a comprar más caro para dejar fuera a las otras, buscando con ellos rentabilidad relativa más que absoluta”.

Lo que sí se sabe es que ambos libros cerraron con ofertas por sobre los $4.700. LarrainVial –con su director de finanzas corporativas, José Miguel Barros, a la cabeza– llegó a ofrecer hasta $4.710. El equipo de BTG, liderado por Matías Repetto, se lo ganó con una oferta final de $4.715.

La inocencia de Goldman Sachs

Operadores que participaron en el remate y con acceso a casi todos los detalles de la operación, culpan a Barros y a Goldman Sachs por la derrota de LarrainVial. Dicen que las ofertas finales, que estuvieron muy por encima del precio inicial de $4.600, constituyen clara evidencia de que Goldman Sachs y la corredora se equivocaron en el precio y así le abrieron espacio a BTG. “El remate se inscribió muy barato”, dice un experimentado ejecutivo bursátil del mercado local.

En el mercado también culpan a Goldman Sachs. Sostienen que pusieron el precio muy bajo para facilitar la entrada de fondos grandes de Estados Unidos, sin considerar que había la demanda que generaría la operación en la región. Eso refleja el hecho de que el poderoso banco de inversión no conoce bien la región. “Esto nunca le habría pasado a JP Morgan”, afirman.

Conocedores del proceso señalan que existía suficiente demanda en ambos libros para haber llegado a US$ 400 millones. En el libro de BTG había más de 30 fondos institucionales de América Latina, Estados Unidos y Europa. También hubo mucha demanda de parte de family offices chilenos y otros institucionales, como aseguradoras, fondos mutuos y clientes de alto patrimonio. Algunos clientes de BTG que querían entrar en la operación, terminaron quedándose afuera.

Al final, los ex Celfin se llevaron el remate con una oferta de US$ 378 millones.

Cercanos a LarrainVial manifiestan que para la corredora lo importante es que el cliente esté contento y ayer los hermanos Del Río estaban felices con la operación, como lo habrían estado al precio inicial que Barros y su equipo pusieron.

No es el primer remate que BTG le arrebata a LarrainVial. En junio lo hizo con varios paquetes de acciones de Bethia en Falabella y, en 2004, cuando aún era Celfin Capital, le quitó de las manos el famoso remate de acciones de CCU. En 2001 se lo hizo a Deutsche Bank en el remate de Colbún.

LarrainVial entró a la operación a última hora, en reemplazo de IM Trust (Credicorp), después que esta última se comprometiera a ser parte de la venta del paquete de acciones de Cencosud que Horst Paulmann pone a remate hoy, generando un conflicto de interés.

Los Del Río trataron de evitar que las dos millonarias operaciones tuvieran lugar en la misma semana e, incluso, fueron a hablar personalmente con Paulmann para buscar una salida, pero el controlador de Cencosud no aflojó.

Como este medio reveló el martes, el pacto de accionistas entre los Del Río y los Solari les da una ventana limitada cada cierto tiempo para vender, mientras que el alto nivel de deuda de las sociedades de Paulmann ponía presión vía dividendo a la empresa. Había conciencia entre los asesores financieros –JP Morgan, Goldman Sachs, LarrainVial y Credicorp– de que era mejor que las operaciones no se hicieran casi al mismo tiempo.

El precio de la operación de ayer dejó al mercado contento y augura una buena recepción al remate de las acciones de Cencosud que se efectúa hoy en la bolsa.