La foto final con que se cierra el acuerdo entre el grupo Saieh y el banco brasileño Itaú Unibanco dice mucho. Cinco actores. En las orillas el gerente general de cada banco, Boris Buvinic por Itaú Chile y Fernando Massú por CorpBanca. Avanzando hacia el centro y contiguo a ambos ejecutivos, Álvaro Saieh y Jorge Andrés Saieh, padre e hijo, los actuales controladores de CorpBanca. Y en el centro, Ricardo Marino, el CEO de Itaú Unibanco.
Marino, quien asumirá la vicepresidencia del futuro Itaú CorpBanca, es parte de una de las dos familias que controlan al gigante brasileño. Su presencia representa el control de la entidad y sugiere que será él quien dirigirá los hilos del nuevo banco. Itaú designará a 5 de los 11 directores. Saieh 4, aunque tiene el derecho a nombrar el presidente del directorio y vetar puestos claves.
Para Itaú, hacer este gran salto en el mercado chileno no será gratis. Y Saieh obtendrá su parte, pero con una fórmula particular, que refleja en algún grado lo brillante que es como banquero. Cabe recordar que este es el tercer banco que transforma y luego vende en su carrera.
En su estilo
El empresario ganó dinero con la fusión con Itaú. No hay duda. Y a pesar de que la operación fue estructurada en una forma que permitió evitar hacer una Oferta Pública de Acciones (OPA), algo que esperaban algunos accionistas minoritarios, la fórmula de fusión le dejó liquidez, algo no menor, dados los problemas que tuvo con SMU.
Lo hace por varias vías que le permitirían recaudar poco más de US$ 500 millones, aunque cercanos a Saieh explican que la cifra neta que recibirá será de un total de US$ 210 millones, o sea, menos de la mitad.
Por un lado, el acuerdo dice que debe vender un 1,5% del banco antes de iniciar el canje de acciones con Itaú, lo que a los precios actuales significaría recibir unos US$ 60 millones. Sin embargo, en un hecho desconocido hasta ahora, lo que ocurrirá es que canjeará acciones de CorpBanca suyas por acciones de algunos minoritarios de CorpGroup.
Luego, vienen los repartos de dividendos. Aunque en el mercado se prevé que, en la próxima junta de accionistas, Saieh modifique la política de repartición de dividendos de 50% que acordó en 2013 hasta un 100%. Fuentes del grupo indican que no se llevará a 100% sino a un porcentaje menor. Dado que en 2013 el banco ganó casi US$ 300 millones, Saieh podría llevarse hasta US$ 150 millones a su billetera y, si repite la performance, en 2014 serían otros US$ 150 millones. En total, US$ 300 millones. Pero, según las fuentes, Saieh sólo recibirá un total de US$ 185 millones por ambos períodos.
Una tercera vía por la que Saieh sacaría cash de la fusión, es en la venta del saldo de 12,38% de la propiedad de CorpBanca Colombia que aún mantiene y que le será comprada por el nuevo banco Itaú CorpBanca, como parte de la operación. Ese porcentaje es parte del 33,61% que el Grupo Saieh no controla en el banco colombiano y que el nuevo holding va a adquirir. Ese porcentaje fue valorizado en US$ 894 millones, por lo que Saieh debería recibir unos US$ 330 millones.
Fuentes que conocen bien la operación explican que, después que el banco esté fusionado, tendrá capital fresco sin usar por US$ 650 millones y de ahí se pagará esa adquisición. "Ahora hay que tener en cuenta que como la ley colombiana sólo permite tener en una sola mano el 95% de la propiedad, lo que se va a adquirir no es el 33,61%, sino que cinco puntos porcentuales menos, es decir, el 28,61%. Por lo tanto, lo que se requiere son US$ 760 millones y no los US$ 894 millones. Los recursos propios que tiene el banco le permiten cubrir el saldo que no será cubierto por los US$ 650 millones", explica la fuente.
Eso sí, en CorpGroup advierten que casi todo el dinero que recibirá Saieh por esta operación irá a reducir el apalancamiento del grupo, por lo que le quedarán libres sólo US$ 25 millones.
Además, el acuerdo también incluye una línea de crédito a 7 años y “a precio de mercado” por US$ 950 millones para el holding de Saieh por parte de Itaú, que estará disponible para que CorpGroup refinancie sus deudas, sujetas a covenant, aunque –según lo informado– CorpGroup reduciría sus pasivos con lo que obtenga de vender su 12% en Colombia.
También se supo que, en medio de las negociaciones, CorpGroup obtuvo una linea de crédito de Itaú por US$ 950 millones de dólares para "facilitar el cierre de la transacción al darle la opción de refinanciar obligaciones financieras que están sujetas a covenants".
Desde CorpBanca explican que básicamente toda la deuda, tanto en bonos como créditos, tiene una cláusula que si CorpBanca cambia de controlador se puede hacer exigible. Es parte del “Safety net” que exigen los tenedores de bonos y es sólo ante la eventualidad que los tenedores de bonos o acreedores quieran hacer exigible el pago de la deuda. "En todo caso, si bien la línea de crédito es otorgada por Itaú, el grupo también está negociando con otras entidades extrajeras una línea de crédito para esos fines".
Itaú también sonríe
Según las condiciones en que Itaú ingresará a CorpBanca, la valorización del punto de mercado de CorpBanca superó los US$ 580 millones, mientras que la de Itaú Chile apenas US$ 350 millones.
No obstante, fuentes que conocen de la negociación apuntan a varios ángulos de la operación que hacen que sea un gran negocio también para el gigante brasileño.
Si se suma el patrimonio de Itaú Chile y el aporte de US$ 650 millones que harán a la nueva entidad, el total llega a unos US$ 1.750 millones. El de CorpBanca al cierre de 2013 era de unos US$ 2.700 millones. Con menos patrimonio Itaú logró tomar el control del banco que es más rentable y más grande. Son las cuentas alegres de los brasileños.
Pero es sólo el punto de partida. Itaú apuesta también a dar un salto cualitativo en su operación local.
Junto con tomar el control de banco y liderar el directorio de Itaú CorpBanca, podrán hacer ingeniería comercial para lograr aprovechar las sinergias de la fusión.
Al sumar el patrimonio de ambos bancos, éste llegará a US$ 4.450 millones, con lo cual igualan el patrimonio del Banco de Chile, la entidad de los Luksic y Citigroup, que tiene la mayor rentabilidad sobre patrimonio (ROE) de los principales bancos (26% antes de impuestos).
Hasta ahora, Itaú fluctuaba en torno a 10 puntos porcentuales menos de retorno, mientras CorpBanca mostraba índices aun menores, pero afectados por la fuerte inversión que realizó comprando Santander Colombia (2011) y Helm Bank (2012).
Si Boris Buvinic, que asumirá como gerente general del Itaú CorpBanca, y el directorio logran una fusión sin problemas y rápida, las sinergias estimadas de US$ 100 millones al año debieran pasar rápidamente a la última línea de nuevo banco. Junto con ello, está pendiente consolidar las sinergias de las operaciones en Colombia y habrá una baja sustantiva en los costos de financiamiento. Todos dineros que, esperan, puedan pasar a las ganancias netas.
Varios analistas estiman que el mayor desafío y la principal oportunidad para Itaú CorpBanca es aprovechar el tamaño que le dará la fusión. Con US$ 4.450 millones de patrimonio y con el respaldo de un banco regional podrá participar en operaciones de financiamiento mucho mayores, incluso superiores a US$ 1.000 millones, algo que hoy ninguno de los dos bancos podía realizar. Así, aspiran en un par de años superar el 14% o 15% de participación en el mercado de colocaciones, aprovechando la fuerza de CorpBanca en empresas y de Itaú en personas (más enfocado al mercado ABC1).
El objetivo es que, luego de superar la etapa de fusión y transición, el banco comience a redituar, subiendo el retorno a niveles superiores al 20%, como lo hace el Banco de Chile.
Si así fuera, un 20% de los US$ 4.500 millones de patrimonio debieran transformarse en US$ 900 millones de ganancias. Con esos números dejarán atrás a Bci como el tercer banco y darán dura lucha a Santander en ganancias y rentabilidad.
De este modo, a la vuelta de la esquina, dicen las fuentes, Itaú CorpBanca ya no tendría un valor de mercado de US$ 8.000 millones estimado en estos días. La estimación es que, en unos años, la firma se maneje en un rango de US$ 10.000 millones a US$ 11.000 millones.
Entonces, su apuesta los dejará con una valorización de su participación cercana a los US$ 4.000 millones, casi el doble del su patrimonio actual (incluyendo el aporte de capital que harán).
