Argentina se encamina hacia una cesación de pagos en menos de dos semanas salvo que llegue a un acuerdo con los tenedores de bonos no honrados o que la justicia estadounidense le acuerde un aplazamiento para permitir que el país continúe pagando sus bonos reestructurados.
El juez estadounidense Thomas Griesa frenó el intento del país de realizar un pago sobre sus bonos el 30 de junio, diciendo que también debe cumplir un fallo de pagar US$1.500 millones a los fondos de cobertura y otros tenedores de bonos no honrados que presentaron una demanda por el pago total. En tanto el período de gracia de 30 días va reduciéndose, los tres posibles desenlaces son los siguientes:
1) Argentina y los acreedores que no entraron en el canje llegan a un acuerdo el 30 de julio.
Un arreglo con los acreedores que tienen títulos que no entraron en el canje de la cesación de pagos del país por US$95.000 en 2001, incluidos NML Capital Ltd. de Paul Singer y Aurelius Capital Management LP, probablemente sería la mejor hipótesis para los inversores.
“Más importante aún, permitiría a Argentina volver a acceder a los mercados de crédito internacionales”, dijo Mauro Roca, economista sénior para América Latina en Goldman Sachs Group Inc. de Nueva York. “Aliviaría la presión sobre el peso e incrementaría las reservas internacionales”.
El rendimiento extra que exigen los inversores por tener bonos en dólares de Argentina antes que bonos del Tesoro estadounidense se contraería hasta apenas 3 puntos porcentuales desde los 6,5 puntos porcentuales en la actualidad, según Diego Ferro, codirector de inversiones en Greylock Capital Management LLC de Nueva York.
La caída de los costos de financiamiento llevaría a empresas y provincias a vender bonos por US$2.000 millones, la mayor explosión de emisión desde 2010, según Federico Tomasevich, presidente de Puente Sociedad de Bolsa SA, el mayor emisor sub-soberano del país.
El alcance del acuerdo es fundamental. Arreglar solamente con los acreedores involucrados en el juicio dejaría al país vulnerable a demandas de otros tenedores de deuda no honrada.
Cualquier solución también deberá impedir que los inversores que entregaron sus bonos no honrados en los canjes de 2005 y 2010 exijan las mismas condiciones, dijo Ferro. La cláusula RUFO (Derechos sobre Futuras Ofertas) en los contratos de los bonos, que vence el 31 de diciembre, impide al país mejorar voluntariamente las condiciones para los “holdouts” sin realizar la misma oferta a los bonistas que entraron en el canje. Argentina dice que podría costar US$120.000 millones.
2) La justicia dicta una suspensión del fallo mientras continúan las negociaciones.
Una suspensión del fallo judicial permitiría a los funcionarios continuar realizando los pagos de los bonos que cumplen con sus pagos dándoles a la vez más tiempo para buscar un acuerdo con los tenedores de deuda que no entraron en el canje (“holdouts”).
Un aplazamiento del fallo hasta fin de año “eliminaría el riesgo de la cláusula RUFO, y el mercado comenzaría a tener en cuenta una mayor probabilidad de un acuerdo”, dijo Roca. “Sería muy positivo para el crédito y abriría una oportunidad en el mercado para la emisión corporativa y provincial”.
Argentina solicitó una suspensión del fallo en reuniones mantenidas este mes con el mediador designado por la justicia, Daniel Pollack, en Nueva York.
3) Argentina no llega a un acuerdo, la justicia no otorga una suspensión.
Argentina entraría en cesación de pagos sobre sus bonos con vencimiento en 2033 si no llega a un acuerdo o no obtiene una suspensión, provocando una liquidación de los actuales 88,3 centavos por dólar, según Stuart Culverhouse, responsable global de investigación en Exotix Partners LLP de Londres. “Es la hipótesis menos esperada”, dijo Culverhouse.
Las opiniones varían en cuanto a lo abrupta que sería la caída. Culverhouse dice que los pagarés podrían caer hasta 50 centavos por dólar. Ferro y Siobhan Morden, responsable de estrategia para América Latina en Jefferies Group LLC, dicen que los bonos caerían hasta unos 60 centavos. Alejo Costa, estratega en la agencia bursátil Puente Sociedad de Bolsa SA en Buenos Aires, estima un precio cercano a los 76 centavos.
Si Argentina entra en cesación de pagos, el crecimiento bajará y aumentarán las salidas de dólares, según Roca.
“Desde su pensamiento político, sería erróneo suponer que es mejor entrar en cesación de pagos y luego negociar”, dijo Culverhouse. “Con una cesación de pagos, todos los corporativos quiebran, hay recesión, mayor desempleo, inflación, la moneda cae: no es una posición de fuerza”.
