Los inversores están dispuestos a tener bunds alemanes con rendimiento cero especulando que el aumento de la divisa derivado de una ruptura del euro compensaría el sacrificio de los retornos.
“Si se compran hoy activos alemanes denominados en euros, en una situación de ruptura se puede terminar teniendo un activo en una moneda superior”, dijo Jamie Stuttard, que colabora en la gestión de US$1,6 billones como responsable de bonos internacionales en Fidelity Management and Research Co. de Londres. “En estos niveles de rendimiento, no hay demasiado valor en los bonos del gobierno alemán, y la única razón para tener activos alemanes es el riesgo de la re-denominación”.
El rendimiento de las notas alemanas con vencimiento en 2014 cayó por debajo de cero el 1 de junio y ha sido negativo todos los días desde el 6 de julio. Si bien los líderes europeos dijeron que están trabajando en un plan para ayudar a distender la crisis de la deuda, los operadores elevaron sus apuestas a la desintegración del euro. La probabilidad implícita de que un país abandone la unión monetaria hacia fines de 2014 creció hasta 66 por ciento la semana pasada desde 64 por ciento una semana antes, según las apuestas en Intrade.com.
“El comercio de divisas es el motor principal de los rendimientos bajos, no sólo en Alemania sino también en Suiza, Francia, Austria, Holanda y Bélgica”, dijo Michael Markovic, estratega sénior de renta fija en Credit Suisse Group AG en Zurich. El problema de la deuda de los países periféricos “es la fuerza de Alemania, Austria y Francia. Sin esta debilidad, los países más fuertes nunca pagarían rendimientos tan bajos”.
El costo de endeudamiento a cinco años correspondiente a Bélgica de 1,31 por ciento se halla dentro de los 20 puntos básicos del mínimo récord alcanzado el 20 de julio. Los inversores ganan apenas 0,15 por ciento sobre las notas francesas a dos años y 0,5 por ciento sobre los títulos holandeses con vencimientos similares.
Prima por ruptura
Los rendimientos correspondientes a Austria, Bélgica, Finlandia, Francia, Alemania y Holanda han bajado hasta récords conforme crece la demanda de su deuda por parte de los inversores. El euro se negoció ayer a US$1,2324, o sea 50 por ciento más alto que su mínimo récord de 82,30 centavos de dólar estadounidense que alcanzó en octubre de 2000.
“Obviamente, hay un aspecto relacionado con las primas por ruptura del euro que se está incorporando a los precios de los bonos de la eurozona central”, dijo Mark Dowding, gerente de cartera de renta fija en BlueBay Asset Management de Londres, que se encarga de la gestión de activos por US$41.000 millones. “Efectivamente, se puede decir que si uno cree que el euro dejará de existir, los rendimientos bajos actuales tienen sentido”.
El banco central decidirá en una reunión en septiembre si pondrá un tope a los rendimientos sobre deuda soberana en euros prometiendo compras ilimitadas de bonos, informó la revista Spiegel de Alemania sin decir dónde obtuvo la información. Un portavoz del BCE dijo ayer que el banco central no ha debatido ningún plan que fije como objetivo los rendimientos de los bonos.
“Podría afirmarse que se está instalando un cortafuego para que sea potencialmente más fácil mantener unida la zona del euro en caso de que un país miembro como Grecia realmente se fuera”, dijo John Stopford, responsable de renta fija en Investec Asset Management. “Estamos avanzando gradualmente hacia un entorno en el que habría cierto mecanismo de apoyo para la periferia, pero eso seguramente se vería puesto a prueba si algún país se fuera”.
