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Las otras razones del aumento de capital: Enel Americas lograría eficiencias tributarias de US$340 millones

por 13 marzo, 2019

Las otras razones del aumento de capital: Enel Americas lograría eficiencias tributarias de US$340 millones
El aumento de capital de US$3.500 millones, propuesto por la compañía, le permitiría obtener mejores sinergias tributarias al grupo. Esto, porque la deuda que Enel Brasil tiene con Enel Finance le impide a la primera acceder a un beneficio tributario –conocido como tax loss carryforward– del orden de los US$340 millones, lo cual se resolvería con el pago de ese pasivo, el principal objetivo de la capitalización de la eléctrica.
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A la espera de la negociación entre los controladores de Enel Americas y sus accionistas minoritarios por un nuevo aumento de capital de US$3.500 millones propuesto por los dueños de la italiana, poco a poco la operación se aterriza en el mercado local.

La misma será votada por la junta de accionistas de la empresa el 30 de abril ante la desconfianza de algunos actores, como LarrainVial, que planteó la necesidad de explicar en detalle la operación, y de las AFP Habitat y Capital, que han señalado que dicho incremento debería ser menor.

El objetivo de la operación apunta a una reestructuración financiera, una inyección de recursos que la dejaría en mejores condiciones económicas para, eventualmente, endeudarse y aprovechar oportunidades de fusiones y adquisiciones en la región.

En primer orden, el aumento de capital tiene como objetivo pagar una deuda de su filial de Brasil con Enel Finance, tras la compra que hizo la primera de Eletropaulo. El financiamiento original se realizó con la industria financiera, pero luego se prepagó y ahora es una deuda entre las filiales, generando una carga inesperada para sus balances, lo que explica la jugada.

Recapitulando, la firma dijo en julio de 2018 que recurriría a un grupo de instituciones financieras para pagar la compra de la empresa brasileña, pero luego tomó la decisión de pagar ese compromiso (en pocos meses) y pedirle caja a una de sus empresas, generando la deuda primero y meses después anunciado el aumento de capital. Por eso el mercado reaccionó sorprendido en primera instancia.

La operación, además de saldar este compromiso, permitirá que el pago de la deuda de Enel Brasil con Enel Finance le permita al grupo aprovechar eficiencias tributarias del orden los US$340 millones. Una consecuencia de la operación buscada por la firma, que ya señaló en los procesos de reestruturación pasada que debía disminuir la pesada carga tributaria que tenía su antiguo modelo de negocios.

La compra de Eletropaulo, al ser financiada mediante deuda, generó intereses financieros que no le permiten a Enel Brasil optimizar créditos tributarios, generando ineficiencias que se resolverían pagando el pasivo de Enel Brasil. De esta forma, aprovecharía un tax loss carryforward que suma US$340 millones gracias a los créditos que arrastra Goiás, entre otros activos brasileños.

Si bien Brasil tiene acuerdos de doble tributación con Italia y Chile, el pasivo adeudado a Enel Finance le impide a Enel Brasil acceder a un beneficio tributario conocido como tax loss carryforward (pérdidas tributarias acumuladas), el cual favorece a empresas que, con el paso del tiempo, acumulan pérdidas mayores a las utilidades que empiezan a generar.

Según información recogida por El Mostrador Mercados, al interior de la compañía existe la noción de que la deuda en Brasil es complicada, particularmente porque no se le puede sacar provecho fiscal y se convierte, por el contrario, en una carga.

La compra de Eletropaulo, al ser financiada mediante la citada deuda, generó intereses financieros que no le permiten a Enel Brasil optimizar créditos tributarios, generando ineficiencias que se resolverían pagando el pasivo de Enel Brasil. De esta forma, aprovecharía un tax loss carryforward que suma US$340 millones gracias a los créditos que arrastra Goiás, entre otros activos brasileños.

Así, de los US$3.500 millones que considera la capitalización, una inyección de recursos de US$2.650 millones iría en parte a saldar esa deuda y le permitiría a la filial brasileña distribuir sus flujos a Chile, a través de Enel Americas, la que a su vez repartiría dividendos a todos sus accionistas, pero en condiciones tributarias que le significan al grupo una sinergia más eficiente.

La compañía no hizo mayores comentarios respecto de la información que ya ha detallado al mercado e inversionistas.

El cuadro proyectado por la empresa parte de la base de que este aumento de capital mejora su flujo de caja y sus utilidades, incrementando los dividendos de Enel Brasil en un 25% para Enel Americas. En un escenario estimado de 2019 a 2021, la transacción le permitiría a su filial brasileña incrementar sus utilidades en un 45% y, de esta forma, Enel Americas también incrementaría sus ganancias en un 19%, pudiendo pagar dividendos un 15% mayores.

Como ha dicho la firma, en estas condiciones la empresa queda en una posición financiera que le permitiría levantar deuda a efectos de realizar fusiones y adquisiciones y compras de participaciones minoritarios, oportunidades que Enel cuantifica en sobre US$2.000 millones. Esto, sin perder su nota crediticia. La situación actual de endeudamiento no le permitía salir al mercado para continuar con su plan de crecimiento, en condiciones que existen varios activos en América Latina por los que la compañía podría pujar.

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