Hay negocios que pintan bien. Que captan el interés de inversionistas, los titulares de los diarios y que se los pelean las corredoras para acompañarlos a buen puerto. Pero no siempre tienen un final feliz. Este año hubo varias que a nuestro juicio caen en esa categoría.
El boom económico le dio más confianza al empresariado chileno este año y eso lo impulsó a jugársela con operaciones más osadas —con un gran potencial de rentabilidad—, pero también con un alto nivel de riesgo. Así como decían los romanos, la suerte favorece a los valientes.
Sin más rodeo, acá cinco valientes del 2012.
La operación fue una de las más celebradas en la historia de los negocios en Chile, pero los frutos de la fusión aún no se ven.
LAN, aerolínea que por años controló el actual Presidente de la República, Sebastián Piñera, junto a la familia Cueto, está viviendo un momento turbulento.
El 13 de agosto de 2010, cuando Piñera recién había dejado completamente la propiedad de la aerolínea, LAN anunció un acuerdo con los hermanos brasileños Amaro, dueños de TAM, para fusionar ambas compañías.
Casi dos años después, el 22 de junio, se concreta, retrasado, el canje de acciones, y nace Latam, la mayor aerolínea del mundo por capitalización bursátil, con ventas estimadas de más de US$ 14 mil millones en 2013.
Sin embargo, la promesa de éxito todavía no se cumple. Una semana después de concretarse la fusión, Latam perdió el grado de inversión que traía LAN a manos de FitchRatings, lo que hizo reaccionar de inmediato a la compañía, que decidió suspender por primera vez en una década el pago de dividendos provisorios, para mejorar su nivel de capital.
Junto con ello, anunció un aumento de capital de más de US$ 170 millones para mejorar su posición financiera y recuperar el rating.
En paralelo, los resultados no han sido los esperados. El tercer trimestre del 2012 fue el primero como empresa fusionada y trajo malas noticias. Latam redujo un 22 % sus ganancias, pero lo justificó por el impacto de aumento del impuesto a la renta aprobado por el gobierno de 18,5 % a 20 % este año.
Sin embargo, los números de Brasil —por lejos el mayor aporte de TAM— fueron preocupantes, principalmente por la baja en el flujo de pasajeros que está significando el estancamiento de la economía carioca y la caída en los ingresos en el negocio de carga.
El flujo de pasajeros de la compañía caerá 2 % en 2012 y otro 7 % en 2013. La noticia no es buena, porque Brasil representa un porcentaje relevante del negocio de Latam pues maneja el 50 % del tráfico aéreo de América Latina.
En Brasil habrá ajuste de aviones, por una sobreoferta en los últimos años, y los analistas prevén que los beneficios de la fusión demoren más de lo pensado en verse.
Por ello, corredoras como Banchile y LarraínVial le han bajado la recomendación a Latam. En noviembre, Banchile bajó de compra a neutral la recomendación sobre el papel de la empresa y en diciembre pasado LarraínVial disminuyó la estimación de precio objetivo para la aerolínea en un 16 % de $ 16.354 a $ 13.700.
Justamente, el precio de la acción tampoco ha acompañado a Latam. El papel cae un 6 % en el año, pero solamente favorecido por el impulso de los últimos quince días en que ha subido casi 8 %.
LarraínVial además, elevó la estimación del costo financiero para la compañía producto de la pérdida del grado de inversión y del mayor costo de financiamiento de su flota. Junto con ello, bajó un 21 % la estimación de sinergias de la fusión.
La confianza de mercado en el equipo ejecutivo de LAN es la prenda de garantía de que superarán el difícil momento que viven. Como el jugador con el DT, deberán ratificar su confianza.
Las tormentas corrieron claramente por cuenta del mayor grupo eléctrico de Chile y uno de los principales de la región, Enersis.
Dueño de la generadora Endesa Chile y la distribuidora Chilectra, en 2012 protagonizaron una de las disputas públicas más apasionadas del último tiempo después de La Polar. El 25 de julio pasado la compañía informó a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) que su controlador Endesa España (60,5 %) había pedido al directorio que citara a junta para aprobar un aumento de capital de US$ 8.020 millones.
La operación tenía una particularidad: Endesa no pondría dinero fresco sino que aportaría activos de la región, que valorizó en US$ 4.800 millones, gracias a un informe que hizo Eduardo Walker para el directorio.
De esta forma, los minoritarios estaban obligados a aportar US$ 3.200 millones para no diluirse. Entre ellas, las AFP, con el 13 % de la propiedad.
La noticia provocó la airada reacción de los fondos de pensión, encabezadas por el presidente de Habitat, José Antonio Guzmán. Una escalada de entrevistas en los medios de comunicación permitió a las AFP instalarse como defensoras de los intereses de los afiliados mientras Endesa España, profundizaba la crisis diciendo que no había nada que negociar, dado el informe de Walker.
Intervino la SVS y a fines de agosto determinó que se trataba de una operación entre partes relacionadas, lo que obligaba al directorio dar su opinión, con la responsabilidad legal que implica, y permitía tener al menos dos informes de evaluadores independientes que tasaran los activos de la española, controlada por los italianos de Enel.
Entremedio, Pablo Yrarrázaval se llevaba reprimendas públicas de diversos representantes de mundo empresarial por ser además de presidente de Enersis, timonel de la Bolsa de Comercio de Santiago. Lo mismo para el ex líder de los bancos, Hernán Somerville y el socio de LarraínVial, Leonidas Vial.
Y surgía como el héroe de la película el director independiente, Rafael Fernández, un ex ejecutivo de Petrobras, de bajo perfil, pero que se enfrentó al directorio completo por no haber escuchado sus críticas desde que conoció las intenciones de Endesa España.
Entretanto, el gerente de finanzas de Enersis, Alfredo Ergas, reconocido en el mercado como uno de los mejores ejecutivos en el área renunció a su cargo, por las diferencias con la operación que se estaba llevando a cabo en la compañía.
Su salida, aseguran cercanos, puso de manifiesto además, los cuestionamientos que hay al doble rol que juegan algunos gerentes de Enersis que también desempeñan labores en Endesa Latinoamérica, entre ellos, el gerente general de Enersis, Ignacio Antoñanzas, quien se inhabilitó del proceso por este motivo.
Hacia fines de octubre los evaluadores reducían fuertemente los valores de Walker a precio de mercado y los directores validaban la operación. Entra Celfin con el encargo de Enersis de lograr un acuerdo con las AFP. Endesa señalaba su intención de negociar, pero se encontraba con un grupo dividido.
Cuprum y Provida siempre dispuestas a negociar y Habitat anunciando por los medios que reuniría a los tenedores de bonos en Estados Unidos para “advertirles de los riesgos” de las operación.
El 20 de diciembre pasado fue aprobado en junta de accionistas un aumento de capital de US$ 5.955 millones, un 25 % menos de la cifra original, con el respaldo de las AFP, las mismas que tres semanas antes decían que no era suficiente reducir el precio de los activos de los españoles, pues no era necesario que los minoritarios aportaran plata dado que la compañía tenía capacidad de endeudamiento.
Fernández guardó silencio, seguro de haber hecho lo suficiente.
Enersis planea destinar los casi US$ 2.400 millones que debieran aportar en los próximos meses los minoritarios (entre ellos US$ 800 millones de los afiliados a las AFP) a comprar participaciones minoritarias que tiene en algunas compañías de la región.
Además, estaría estudiando comprar generadoras y distribuidoras, principalmente en Brasil. Junto con ello, habría recursos para financiar nuevos proyectos de generación.
Aunque las corredoras de bolsa —y en general el mercado— calificaron negativamente la forma en que el directorio enfrentó el caso (la acción llegó a caer más de 15 %, baja que se ha reducido a 7 %), al final del día es considerado un negocio atractivo dada la reconocida capacidad del holding para concretar inversiones rentables.
En los próximos meses debe concretarse la operación y, según dijo el presidente de Endesa España, Borja Prado, comenzar a utilizar los recursos de inmediato.
Su talento para hacer operaciones rentables determinará finalmente si la apuesta de las AFP fue la correcta o si bajaron los brazos en forma anticipada.
A comienzos de 2012, el empresario Álvaro Saieh dio un golpe con el anuncio de la compra del 100 % de Santander Colombia por casi US$ 1.200 millones. Cuando recién terminaba de concretar la millonaria operación, a comienzos de octubre, dio el segundo batacazo: informó de la compra de otro banco colombiano, Helm Bank, por otros US$ 1.300 millones.
La aventura de Saieh no salió gratis. Las clasificadoras de riesgo redujeron la nota al banco y al holding Corp Group, debido a lo estrecho que se avizora la situación financiera del banco CorpBanca y del grupo controlador.
Y es que Saieh había requerido un aumento de capital de US$ 500 millones para financiar la compra, logrando que aportara US$ 100 millones el grupo Colombiano Santo Domingo por un 2 % de la propiedad.
Saieh eso sí, tomó algunas medidas para no poner tanto dinero propio con Helm. Anunció un aumento de capital de US$ 600 millones en Chile, donde cedió un 5 % de la propiedad del banco al IFC, brazo inversor del Banco Mundial por casi US$ 200 millones. Junto con ello, dispuso otro aumento de capital de US$ 1.000 millones en Colombia, donde concurren los actuales dueños de Helm con US$ 440 millones y otros inversionistas locales.
Pese a todos los cuestionamientos de mercado, se reconoce la agresividad de Saieh, justificada por las oportunidades de crecimiento en Colombia. Además es el único banco chileno que se ha aventurado a apostar a una expansión al extranjero.
El mercado de ese país tiene menos de un 30 % de penetración de la banca, mientras en chile supera el 95 %. Allí entrará Saieh, que con ambas entidades nuevas bordeará el 7 % de participación de mercado y el quinto lugar de la industria.
Todas estas maniobras de Saieh se cruzan con su negocio de supermercados en Chile, donde controla SMU y que ha enfrentado dificultades financieras, tras la compra de varias empresas, entre ellas, Supermercados del Sur (SdS) a Southern Cross.
De hecho, acaba de enfrentarse con los proveedores debido a la deuda vencida de más de US$ 200 millones que mantiene con éstos. La situación provocó la intervención del gobierno y la crítica dura del dueño de Cencosud, Horst Paulmann. Por si fuera poco deberá hacer un aumento de capital de US$ 50 millones en Corpvida.
Aunque el mercado ha castigado la acción en 2012 con una baja de 6 % en lo que va del año, la cifra es mucho menor a la baja de 19 % que llegó a acumular a fines de agosto pasado.
Con menos estrechez financiera pero una agresividad similar, Horst Paulmann hizo noticia este año.
El 18 de octubre de este año, el holding supermercadista del empresario de origen alemán anunció la compra de la operación de Carrefour en Colombia por US$ 2.600 millones, por lejos la mayor operación de una empresa chilena en el exterior.
La cifra sorprendió y también el financiamiento. Paulmann había cerrado en pocos días el negocio convencido de que era su única forma de entrar en ese negocio en el país cafetero. Por ello, recurrió a un crédito puente con JP Morgan por el mismo monto, en momento en que es difícil conseguir financiamiento fuera del país.
Pero no tardaron en venir las dudas. El precio pagado parecía desde cualquier punto de vista excesivo. Y el mercado así lo comprendió: la acción de Cencosud tuvo su peor día en 14 meses, con una baja de más de 6 %, mientras en Francia crecía 5,85 %, su mejor desempeño en casi dos meses.
Según EuroAmerica, Cencosud pagó un precio que era 1,33 veces las venta de Carrefour Colombia, algo superior al 1,1 de éxito y el 0,88 de otros operadores de la región.
Asimismo, según Bloomberg, Cencosud pagó 20 veces el Ebitda (flujo de caja) de su nuevo activo, casi el doble de lo que se ha pagado en las últimas diez compras en el mundo en casi una década. Aun más, Walmart había pagado 13 veces el Ebitda de DyS cuando la adquirió.
No obstante, al parecer faltaba información. Cencosud detalló días después que el atractivo de negocio en Colombia, además de ingresar a él, era que compraron más de 100 ubicaciones, donde podrán instalar en el tiempo locales de Easy o París, o también centro comerciales, sin tener que invertir en desarrollo y con trámites avanzados.
Aunque el precio de la acción llegó a caer 11 % desde el anuncio en el primer mes, luego se ha recuperado, reduciendo la caída a 6 %, aunque en el año sigue cayendo más de 10 %.
Por eso, el aumento de capital de US$ 1.500 millones y el bono de US$ 1.000 millones en el extranjero con que Paulmann financiará la operación ha avanzado con calma. En el primero, anunció que pondrá sus US$ 900 millones que le corresponde y el bono ya fue colocado (por US$ 1.200 millones) a fines de noviembre.
Paulmann dijo que desde ahora no hay plata en el bolsillo para nuevas adquisiciones, por lo que el desafío de la compañía es rentabilizar las fuertes inversiones de los últimos años, donde aparte de Colombia, ha destinado una cifra un poco menor a comprar supermercados en Brasil.
Por ahora, los números lo acompañan. En el tercer trimestre la firma elevó un 24 % sus utilidades a US$ 141 millones, aunque la variación no impidió que en el acumulado de 2012 a septiembre disminuya la última línea en 13 %.
A simple vista no parece ser un problema, pero podría ser. Hablamos del boom de la economía chilena.
Hace dos días Standard & Poor’s elevó la calificación de deuda Chilena al nivel más alto de su historia. La agencia elevó la nota de “A+ hasta AA-”, el cuarto nivel más alto y similar al de Japón, China y la República Checa en la posición 23 a nivel mundial.
En Hacienda aplaudieron y sacaron pecho: “Esto es motivo de gran orgullo para los chilenos, porque es un respaldo internacional al manejo económico y a la política fiscal que hemos desarrollado en nuestro país”, destacó el ministro Felipe Larraín en un comunicado.
Coincidencia o no, desde la llegada de Piñera en 2010, ha tenido un desempeño deslumbrante. En 2011 creció 6 % y este año bordeará el 5,5 % pese a las tormentas en el mundo. Y para 2013 y 2014 la OCDE cree que seremos el país que más crezca de la organización.
El tren lo tira el consumo que suma varios años creciendo a tasas cercanas al 10 %. La gente, viendo que el nivel de desempleo se acercará a niveles de 6 %, sigue endeudándose y comprando, lo que junto al alto precio del cobre, ha mantenido a la máquina funcionando.
¿Cuál es el riesgo entonces? el consumo y un gasto desenfrenado.
Las alarmas suenan cada día más fuerte y poco a poco se han ido sumando los economistas que cuestionan el ritmo de crecimiento y alertan de que la economía podría estar sobrecalentada. Resaltan la dinámica del consumo, el nivel de gasto del gobierno y la presión que se está generando en la cuenta corriente. La advertencia es que de tomarse medidas, se podrían gatillar desequilibrios macroeconómicos.
En esta línea, expertos como el economista jefe del banco BCI, Jorge Selaive; el director de Moody’s para América Latina, Alfredo Coutiño y más recientemente la mayor corredora de bolsa del país, LarraínVial, han criticado la política de gasto fiscal, advirtiendo que Hacienda no escucha las advertencias del BC.
Los mismo críticos reconocen que hay poco interés del ministro de Hacienda, Felipe Larraín, por acotar el gasto, dado que 2013 será el año de elecciones presidenciales y parlamentarias, y el último de Piñera, por lo que el problema, si se gatilla, lo tendrá la próxima administración.
