El ruido que hace un bono de US$ 40 millones que se emite el martes

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¡Buenas y feliz jueves! El plutócratá arrugó y se inclinó ante el poder del autócrata. Fue simple y en redes:

“Lamento algunas de mis publicaciones sobre el presidente @realDonaldTrump de la semana pasada. Fueron demasiado lejos”.

• Así que ya van camino a ser nuevamente mejores amigos.

También en el radar de los inversores: Estados Unidos y China llegaron a un acuerdo preliminar sobre cómo implementar el consenso que alcanzaron en Ginebra el mes pasado. El presidente Donald Trump afirmó que se reactivarán las exportaciones chinas de tierras raras y los estudiantes chinos podrán acceder a las universidades estadounidenses.

• El mercado también celebró que la inflación en EE.UU. sigue contenida. El IPC de mayo anota una variación mensual de 0,1% e interanual de 2,4%, ligeramente por debajo de lo previsto y sorprendiendo a la baja por cuarto mes consecutivo.

También en esta edición de El Semanal Exprés: MK debuta en el mercado de bonos con una emisión de US$ 40 millones que genera cuestionamientos en ciertos inversores; el Banco Central se toma el protagonismo con una doble agenda la próxima semana: la Reunión de Política Monetaria y la publicación del IPoM de junio. Todo esto en un escenario donde las expectativas de crecimiento se están ajustando al alza.

• Además, primer round entre Tohá y Matthei frente a los grandes empresarios; CMPC llama a licitación uno de los mayores contratos de asesoría en comunicaciones estratégicas y asuntos públicos del mercado y todos los peces gordos entran a la pelea; desigualdad e impuestos en Chile; y la minería chilena: menos agua dulce, más agua de mar.

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MK SE TIRA A LA PISCINA A PESAR DE CIERTAS DUDAS DEL MERCADO

Un test para el mercado de renta fija. El próximo martes 17, Comercial K –el holding liderado por el empresario Maurice Khamis, socio del Grupo Patio, viejo socio de Álvaro Saieh y parte de las 10 mezquitas– coloca una emisión de bonos de cerca de US$ 42 millones (UF 1.000.000) que está haciendo bastante ruido en el mercado.

• La operación la lideran LarrainVial y Scotiabank, y varios de los fondos de inversión, AFP e inversionistas institucionales que han participado en el roadshowcuestionan la forma en que se presentó el prospecto y la manera en que fue presentada la deuda financiera neta, el Ebitda y cómo se contabilizó el patrimonio.

El prospecto dice que la empresa tiene deudas financieras netas con los bancos por $ 65 mil millones y casi el 90% de la colocación del martes iría a refinanciar esa deuda con los bancos y el resto se usaría como capital de trabajo. Actualmente, MK paga a los bancos tasas de entre 9% y 8%, por lo que, de resultar exitosa la colocación, el costo de financiamiento les bajaría casi a la mitad (4,75%).

• Los que conocen a los controladores explican que la familia quiere, además, diversificar las fuentes de financiamiento y cambiar la duración tanto de sus vencimientos como de sus compromisos financieros.

Qué es lo que no les cuadra a algunos agentes del mercado. MK –líder en el mercado de la decoración y diseño, especialmente en importación y distribución de materiales de construcción y terminaciones– tiene pasivos por $141 mil millones y un patrimonio de $43 mil millones. Pero el año pasado revalorizaron propiedad, planta y equipos y, a derecho de uso, los controles de arriendo, lo que hizo que se aumentara el patrimonio en casi $15 mil millones. Eso les permitió cumplir con ciertos covenants de la deuda que tienen con los bancos, aseguran fuentes que conocen detalles de la colocación.

• Arista Factop. Parte de los arriendos revalorizados son con Parque Capital, el proyecto que está en el corazón del caso Audios/Factop y que salpica a Grupo Patio y los excontroladores y socios de Khamis en Patio, los hermanos Jalaff y Cristián Menichetti. Uno de los hijos de Maurice Khamis está casado con una de las hijas de Óscar Lería, marido de Paola Luksic, también socios de Patio.

Al menos 4 inversores que participaron en la presentación a inversionistas que viene haciendo la empresa, de la mano de LarrainVial y Scotiabank, cuestionan lo siguiente:

Aseguran que la información del prospecto no cumple con el estándar, que es deuda con banco e instituciones financieras menos caja. Pero en MK compensan la deuda tomada al inventario, y que ese cálculo –dicen– está totalmente fuera de la norma.

• También cuestionan que pasivos de $50 mil millones no los incluyen en la deuda financiera y tampoco el gasto de arriendo como costo de operación. Eso mejora sustancialmente las cifras de endeudamiento, está permitido, pero no es estándar.
• Y al menos dos importantes actores que han visto el prospecto y la presentación especulan que la operación tendrá como resultado que se les pague la deuda a los bancos y que el riesgo se le traspase al mercado.⁠ ⁠La compañía cuenta con líneas de crédito de Scotiabank, BCI, Itaú, Santander, Chile, Internacional, Estado, Security. Además, cuenta con un crédito estructurado con Scotiabank.
• Un socio de una de las 4 grandes auditoras que analizó el prospecto y los estados financieros concuerda con los cuestionamientos a la forma en que se hizo el prospecto y cómo se presenta la deuda financiera neta y el Ebitda, aunque reconoce que se ajusta a la normativa vigente, pero hace ruido. “Que hagan una revalorización que casi duplica el patrimonio es para hacer un doble clic. Pero al final será el mercado el martes el que decida”.

Esa visión crítica de la operación no es compartida por el gerente de inversiones de una AFP y otros dos inversores que están evaluando participar en la operación del martes. Dicen que los números de MK permiten con holgura pagar los costos financieros, que la empresa está sana y que la ven como una buena inversión.

Fuentes que participan en la colocación aseguran que las revalorizaciones hechas en 2024 se ajustan a normas contables y fueron visadas por EY y realizadas por un tercero experto (BDO). Explican además que la política de la compañía definida por su directorio “es revalorizar activos y llevar a valor de mercado contratos de arriendo por IFRS 16”.

Un banquero que trabajó en el prospecto es categórico en defender la operación. Dice que el documento detalla la deuda financiera tal cual se define en el covenant de los bonos. Y que se explica en detalle su definición, que mide la deuda financiera neta de inventario neto de cuentas por pagar de proveedores, más ajustes de CCS (igual al caso de otros bonos vigentes en el mercado –Molymet, clasificación AA escala chilena–).

• Además, apuntan a que se muestran los pasivos financieros totales, y su composición entre corriente y no corriente, detallando no solamente los pasivos financieros totales, sino que todo el resto de los componentes del pasivo total, y que permite verificar nuevamente el monto del total del pasivo financiero ($63.000mm).

Otro banquero involucrado en la operación explica que el covenant definido en el contrato de emisión establece que se contabiliza como leverage financiero aquella parte de la deuda financiera que está financiando inventario y que, por ende, no está siendo financiada por proveedores, respecto del patrimonio.

• “Este indicador permite resguardar que un mayor stock de endeudamiento sea reflejo de un mayor nivel de ventas; y que el uso alternativo del endeudamiento en capex de expansión o M&A, quede reflejado directamente en el covenant. La estructura de covenants considera además Cobertura de Gastos Financieros y Patrimonio Mínimo que complementan al de leverage”.
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OPTIMISMO EN MEDIO DE LA INCERTIDUMBRE EN LA PREVIA DEL IPOM Y RPM

La próxima semana el Banco Central se toma el protagonismo con una doble agenda: la Reunión de Política Monetaria (RPM) y la publicación del Informe de Política Monetaria (IPoM) de junio. Todo esto en un escenario donde las expectativas de crecimiento se están ajustando al alza.

Los economistas privados locales comienzan a darle la razón al ministro Marcel y están elevando sus proyecciones de crecimiento para este año. Tanto la OCDE como la última Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) ya proyectan un PIB por sobre el 2% para este año, dejando atrás el pesimismo de mayo y alineándose más con el optimismo del Ministerio de Hacienda. Y también mejoraron sus proyecciones de inflación. Esto podría darle espacio al Consejo del Central para recalibrar su discurso y el ritmo de bajas en la tasa de interés (TPM).

• En las últimas semanas, una tendencia clara se ha manifestado en el entorno económico chileno: las proyecciones de crecimiento para nuestro país han mejorado. La excepción es el Banco Mundial. La actualización se produce en un contexto global más incierto, donde organismos como la OCDE han revisado a la baja sus estimaciones para las principales economías del mundo. Esto destaca un diferencial en el desempeño esperado para Chile, que parece estar resistiendo mejor las presiones internacionales.
• ¿Habrá una señal de pausa o seguirán recortando? Todo indica que el tono del IPoM será clave para entender hacia dónde se moverá la política monetaria en el segundo semestre. Spoiler: el mercado está atento, porque el dato de crecimiento ya dejó de ser el gran problema del año.
• Arista política. Las elecciones presidenciales y parlamentarias siempre introducen un grado de incertidumbre, pero también un impulso en la agenda pública y en la percepción del futuro económico, tanto para inversores como para consumidores. El consenso es que la derecha se quedará con La Moneda y vendrá un Gobierno más pro mercado.

Factores detrás del optimismo local: boom minero. El repunte de expectativas para Chile responde a varios factores. Por un lado, el Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec) de mayo mostró un crecimiento sólido de 3,1%, evidenciando que el dinamismo interno se mantiene a pesar de las incertidumbres globales.

• JP Morgan ve brotes verdes y revisó al alza sus proyecciones para el segundo trimestre. En un informe para sus clientes, el banco de inversión destaca que la minería tuvo un abril potente: creció 3,3% en el mes (ajustado por estacionalidad) y alcanzó su mejor nivel desde mayo de 2021. Estima que entre abril y julio la economía habrá crecido 3%. “El PIB anual se mantiene en 2,3%, pero con sesgo al alza”.

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LA MESA: DESIGUALDAD E IMPUESTOS EN CHILE

“Más que un impuesto a la riqueza, mejor partir por cerrar mecanismos de planificación tributaria”.

• Es una de las sugerencias que hace Pablo Gutiérrez, economista de la U. de Chile, invitado a La Mesa esta semana. En medio de la permanente discusión sobre desigualdad y reformas tributarias en Chile, Gutiérrez explica las prioridades que debieran guiar el diseño de un sistema eficiente y justo.

Hace unas semanas un grupo de académicos chilenos, liderado por Gutiérrez, publicó un estudio que revela el impacto en los niveles de desigualdad en Chile de los retiros de las AFP y la implementación del Impuesto al Valor Agregado (IVA) a la vivienda. El economista insiste en que el país necesita con urgencia mejores datos y más análisis técnico antes de seguir ensayando soluciones con escasa efectividad y alto costo político.

Uno de los puntos centrales del análisis es la desconexión entre la discusión pública y la evidencia empírica. “Nos falta información y el debate tributario tiene que ser mucho más técnico”, afirma, señalando que muchas medidas adoptadas o propuestas no logran los objetivos esperados y terminan generando efectos regresivos o evasión.

• “Lo que más se ha concentrado en Chile es el capital, no el ingreso” –Gutiérrez diferencia entre ingreso y riqueza, y apunta a una concentración estructural del capital en Chile–.
• “Lo que uno esperaría es que haya una política pública que iguale la cancha entre capital y trabajo” –defiende una reforma tributaria que corrija desequilibrios entre las fuentes de ingreso–.
• “Lo que está más gravado en Chile es el trabajo y el consumo. […] Lo que está menos gravado es el capital” –denuncia la regresividad del sistema tributario chileno: los ingresos del trabajo y el consumo pagan más impuestos que el capital–.
• “Uno quiere recaudar más, pero con la menor distorsión posible sobre la economía” –aboga por un diseño tributario eficiente que minimice los efectos negativos sobre la actividad económica–.

Otro tema que aborda con claridad es la sobrestimación del impacto que tendría ampliar la base del impuesto a la renta. Para Gutiérrez, “no se va a recaudar mucha más plata”, porque la distribución de ingresos en Chile hace que ese grupo adicional aporte poco en términos relativos.

• Para ver la entrevista completa, haz clic en este enlace o en la imagen de portada.

San Pedro Atacama abre sus puertas un nuevo espacio cultural comunitario Leritchitacks: “Corazón del Pueblo”

• Concebido desde las voces de la comunidad y con apoyo de SQM Litio, este espacio abre sus puertas como un nuevo espacio cultural comunitario. Un lugar para promover el encuentro, fortalecer la identidad Lickanantay el arte y la unión entre generaciones.

• Este es fruto de un proceso colaborativo que convocó a vecinas, vecinos, artistas y representantes del mundo público y privado, bajo una visión común: honrar la memoria viva del pueblo atacameño y proyectar su identidad hacia el futuro.

• Gesto tangible de respeto por el patrimonio inmaterial, las tradiciones andinas y las múltiples voces que componen la diversidad del territorio. Leritchitacks, representa un nuevo latido en el paisaje cultural de la región y se convierte en mucho más que un simple espacio: es una declaración de principios.

• Representa una afirmación del valor fundamental de la cultura como motor de cohesión social, preservación de la memoria, bajo una mirada sostenible y transformadora. Es, además, una invitación a seguir construyendo comunidad a partir de la participación activa, la diversidad y el diálogo constante.

SIN TACOS NI CORBATAS, EXPRÉS

– Tohá vs. Matthei: la permisología y la economía son protagonistas en el primer debate cara a cara de las candidatas ante empresarios. Lo organizó Icare y se sacaron chispas. El foco fue el crecimiento y la burocracia. Matthei: un Estado que traba más de lo que facilita. Tohá sugirió que el problema es que ella no conoce cómo funciona el aparato público y Matthei le respondió: “No se enoje”.

• Eso sí, mostraron diagnósticos y metas comunes (crecimiento del 4%), pero con diferencias sustanciales. Tohá dijo que siempre ha sido parte de un progresismo que cree en el crecimiento. Matthei propone una “Permisología Base Cero” para eliminar permisos innecesarios.
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– Sartor: aportantes atentos a los informes de PwC y Deloitte para valorar fondos en liquidación. En los próximos días deberían estar listos. La AGF, en pleno proceso de liquidación, los contrató en abril: primero contrató a PwC Chile para valorizar la cartera de sus fondos y, luego, sumó a Deloitte para tener una segunda opinión técnica y robustecer el proceso. Todo esto como parte del plan para dar más transparencia y certezas sobre el valor real de los activos.

• Según informaron en un hecho esencial en su momento, la idea es contar con “la mayor cantidad de antecedentes” posibles antes de avanzar en decisiones clave sobre la liquidación. Hay un grupo de aportantes con cerca de US$ 200 millones que ha cuestionado la decisión de la CMF de intervenir el fondo y el rol del liquidador. Hay que recordar que Sartor fue a la Justicia para revertir la decisión del regulador.
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– Se mueven las fichas en el lucrativo negocio de las asesorías comunicacionales y lobby. CMPC, del Grupo Matte, puso a licitación la que es considerada una de las cuentas más grandes del mercado. Hasta ahora la cuenta principal la llevaba Nexos, de la cual una de las socias es pareja de Bernardo Matte. Pero lo digital, las encuestas y relaciones internas y con la comunidad la tenían 4 agencias distintas. Ahora quieren simplificar y unificar los procesos y mensajes.

El que lleva el proceso es el gerente de Asuntos Corporativos y Sustentabilidad de Empresas CMPC, Guillermo Turner. El periodista es también presidente de Fundación CMPC y fue director de La Tercera y Diario Financiero. La llegada de Bernardo Larraín Matte a la presidencia de CMPC generó cambios en la empresa y eso llevó a que se repensara el tema de comunicaciones.

• Turner es considerado muy cercano a Luis Felipe Gacitúa, que ahora pasó de presidir CMPC a ser el presidente del nuevo BICE, producto de la fusión/compra del Security. Incluso se especuló que Turner se iría al BICE con Gacitúa, pero cercanos a él lo descartan por completo.
• El proceso ya se cerró y hay 4 agencias en la lista corta. Se especula que el contrato –que incluye relacionamiento con los medios, estrategia digital, relación con la comunidad y presencia de marca– podría ser de alrededor de UF 500 al mes.
• El juego de las sillas musicales en la industria de las asesorías está a full. El año pasado, Falabella cambió de agencia y en la industria se comenta que hace poco Celulosa Arauco terminó con años de relación con Tironi, para optar por la nueva agencia de asesorías que lanzó Cadem y que lidera María José O’Shea, experiodista de La Tercera.

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– El lugar favorito del poder para comer estaba que explotaba el martes por la noche. Hablo de Baco. En una mesa estaba el cerebro del primero de los dos proyectos constitucionales rechazados, el abogado del Frente Amplio Fernando Atria. Entró con el lobbista número 1 de la UDI, el también abogado Gonzalo Cordero. Había un tercero, pero no lo reconocí.

• La mesa de la farándula. En la otra punta del restaurante estaba el exdirector ejecutivo de Chilevisión y TVN, Jaime de Aguirre (también fue ministro de Cultura). En su mesa estaban Felipe Bianchi, Macarena Pizarro y dos personas más que no reconocí.
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– El Banco Central busca nueva gerenta de División de Política Financiera. Este miércoles Rosario Celedón presentó su renuncia, la que se hará efectiva el próximo 31 de julio. El banco dice que su salida cierra una etapa de más de tres años, en la que lideró un trabajo que contribuyó “significativamente al fortalecimiento de la política financiera”. No se sabe su nuevo destino, pero se filtró que le habrían hecho una oferta difícil de rechazar.

Celedón es abogada de la U. de Chile con un master en Derecho con foco en finanzas y regulación financiera de la Universidad de California, Berkeley. Fue comisionada y vicepresidenta de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Desde el banco destacan que durante su gestión se implementó el Requerimiento de Capital Contracíclico como herramienta macroprudencial y se actualizaron marcos de política para mejorar la respuesta ante escenarios de riesgo.

• También se desarrollaron nuevos modelos e indicadores para monitorear riesgos financieros y se actualizaron regulaciones en materias cambiarias, cuentas de ahorro, medios de pago y cámaras de compensación de bajo valor.
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– Minería chilena: menos agua dulce, más agua de mar. Cochilco tiró las cartas sobre la mesa: la minería del cobre va camino a un cambio radical en cómo usa el agua. Según su nuevo informe, para 2034 el 66% del agua que usen las mineras será de mar.

• ¿Por qué? Porque los minerales que se están explotando ahora requieren más agua para ser procesados y la calidad del mineral está cayendo. Así que toca procesar más para sacar la misma cantidad de cobre.
• Este giro también se traduce en más inversiones: hoy ya hay 24 plantas desaladoras funcionando y más de 40 proyectos en carpeta con inversiones por US$ 22 mil millones. El 85% de esa capacidad está destinada al sector minero, pero se espera que en el futuro más industrias –como la agricultura– se suban al carro.
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