Recalculando: del viento de cola al viento en contra, nuevo escenario pone a prueba plan de Quiroz

¡Buenas y así no más se acabó el primer trimestre del año! El cierre de marzo fue fuerte. Lo que viene para abril es bastante menos claro y dependerá del ritmo de la guerra.

• El hombre hace planes y Dios se mata de risa. El recién instalado Gobierno de José Antonio Kast –y especialmente el equipo económico que lidera el superpoderoso ministro de Hacienda, Jorge Quiroz– enfrenta una realidad que no estaba en sus planes: un shock externo por la guerra en Irán, actividad doméstica sorprendentemente floja, inflación inquieta y un Banco Central ahora menos relajado de lo que parecía. Las cifras de empleo e Imacec de febrero lo confirman.

Y puede ser peor. En Wall Street ya hay voces de peso que, incluso desde la prudencia, dibujan un panorama económico bastante más oscuro y hablan de recesión. Una de ellas es Larry Fink, líder de BlackRock, el fondo de inversión más grande del mundo y que tiene entre sus clientes a las AFP chilenas. Advirtió que si el shock energético se prolonga, el enfriamiento de la economía mundial será difícil de evitar.

El influyente economista de Harvard Kenneth Rogoff asegura que el enfriamiento ya comenzó y que el shock actual podría ser incluso más severo que el de 1973.

• Su argumento: en ese entonces la restricción de oferta afectó cerca del 7% del petróleo; hoy, dijo, el golpe llega al 20%. El impacto ya se siente en los combustibles: en Estados Unidos los precios han subido en promedio 30%; en Chile, 54%.

La realidad es otra. Hace dos meses escribí en este espacio que Kast recibía una economía con viento de cola. Ahora tenemos que enfrenta viento en contra. En el mercado ya están recalculando sus proyecciones de crecimiento e inflación para este año. Nadie habla de recesión aún, pero sí de estanflación (bajo crecimiento e inflación por encima de la meta del Banco Central).

• Habrá que cambiar de rumbo. Voces políticas de peso y economistas serios coinciden en que los planes de Kast y Quiroz de hacer un fuerte recorte de gasto y una reforma tributaria para reducir impuestos podrían ser una combinación letal para la economía.

También en esta edición de El Semanal Exprés: paraísos fiscales, desigualdad y poder, el botín oculto del 0,1% más rico; Falabella sale del barro y recupera el grado de inversión; Fintual avanza en sus planes de entrar al negocio de las pensiones; y Quiroz vs. Pacheco: de la pelea por el litio a la tregua institucional.

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ECONOMÍA CUESTA ARRIBA

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Imacec de febrero: la economía chilena se enfría justo cuando Kast llega a La Moneda y mercado se apura en recortar proyecciones para este año. El Imacec de febrero cayó 0,3% mensual desestacionalizado, tras el -0,1% de enero (corregido a -0,5% por el BC), completando dos meses seguidos de contracción.

• El mercado leyó el dato como una mala noticia doble: febrero volvió a caer, la debilidad fue amplia y no solo minera, y el arranque de 2026 se ve bastante más flojo que el cierre de 2025.

• No es un detalle menor. JP Morgan destaca que es la primera vez, desde mayo-junio del año pasado, que la actividad encadena dos retrocesos mensuales, una señal de que el impulso con que Chile cerró 2025 ya perdió bastante fuerza.

¿Hacienda obligada a recalcular? El impacto político ya debería ser una realidad: la nueva administración de Kast hereda una economía corriendo bajo potencial y una billetera fiscal estrecha, justo cuando el shock externo –con Brent sobre los US$ 100– empieza a meter presión en costos, inflación y confianza.

La combinación complica los planes de su ministro de Hacienda, Jorge Quiroz, de recortar el gasto de manera agresiva y presentar en dos semanas una reforma tributaria cuyo principal punto es recortar impuestos a las grandes empresas.

• Un expresidente del Banco Central que ahora es director de empresa dice que sería un golpe adicional al crecimiento y señal de “dogmatismo irresponsable” si Quiroz sigue en su cruzada.

Banco Central con el gatillo en la mano. Aunque la tasa se mantuvo en 4,5%, varios consejeros consideraron razonable al menos discutir una eventual alza de 25 puntos base, preocupados por una inflación que podría subir rápido a 4% anual y volverse más persistente.

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RICOS, SUPERRICOS E IMPUESTOS

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Paraísos fiscales, desigualdad y poder: el botín oculto del 0,1% vuelve a tensionar el debate. A diez años de los Panama Papers, Oxfam advierte que la riqueza no gravada que el 0,1% más rico de la población mundial esconde en paraísos fiscales, supera lo que posee la mitad más pobre del planeta, reabriendo un debate que en Chile también resuena: desigualdad y privilegios tributarios.

• Oxfam pone el dedo en la llaga: quién paga realmente el costo del Estado y quién juega con reglas distintas.

• El corazón del informe es duro. Oxfam estima que en 2024 la riqueza oculta y no tributada en estructuras offshore llegó a US$ 3,55 billones, y que cerca del 80% de ese monto está en manos del 0,1% más rico.

Por qué importa en Chile: porque, aunque el caso es global, pega en un nervio totalmente local. Nuestro país lleva años discutiendo desigualdad, evasión, elusión y la sensación de que la cancha no está igual para todos. La OCDE sigue advirtiendo brechas sociales y económicas relevantes en Chile, mientras la Cepal insiste en que América Latina continúa atrapada en una estructura de alta desigualdad, baja movilidad y débil cohesión social.

La idea de un impuesto global a los superricos gana terreno. La recomendación es garantizar que el 1% más rico pague realmente impuestos efectivos más altos sobre todas sus rentas, tanto del trabajo como del capital, especialmente los multimillonarios.

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LA MESA: SE LE COMPLICA LA PISTA A QUIROZ

Francisco Saffie: “No existen holguras económicas que nos permitan reaccionar en términos aislados”.

El exasesor de Hacienda pasó por La Mesa y aterriza el debate fiscal en medio del nuevo shock externo: Chile no está en crisis, pero sí enfrenta un escenario más complejo, con menos holguras, más presión geopolítica y el impacto de la guerra en Irán tensionando la inflación global.

• Saffie pone paños fríos a una discusión que el Gobierno ha querido instalar con tono de urgencia. Su definición más directa es también la más política: “No estamos en una situación de quiebra, ni mucho menos”.

El problema, advierte, es que ese diagnóstico fiscal se cruza con un mundo que cambió de golpe. La guerra en Irán ha disparado los precios del crudo, con el Brent subiendo cerca de 30% en las proyecciones para 2026 y con fuertes disrupciones por el estrecho de Ormuz, una ruta crítica para el comercio energético global.

• Ese telón de fondo explica por qué la discusión sobre Mepco, inflación y gasto público ya no es solo doméstica.

Su advertencia pega justo en el flanco más sensible de La Moneda: sin estrategia clara, la geopolítica puede terminar dictando la política económica.

• En el plano interno, Saffie también desmonta otra simplificación: recortar gasto no es tan fácil como anunciarlo. “El 95% del gasto aproximadamente está determinado por ley”, recuerda.

Y remata con una frase que resume buena parte del dilema chileno: “El tamaño del Estado chileno no es grande; podría ser mucho más eficiente, pero no es un Estado grande en comparación con los países OECD”. Es decir, el debate no pasa solo por achicar o agrandar el Estado, sino por cómo financiar de forma creíble un país que ya asumió compromisos sociales permanentes.

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SIN TACOS NI CORBATAS, EXPRÉS

–  Falabella sale del barro y recupera su grado de inversión. Hace no tanto, el grupo estaba peleando con deuda alta, pérdidas, tropiezos en e-commerce, además de peleas entre las familias controladoras. Este miércoles, S&P le devolvió el grado de inversión. La foto cambió.

¿Y que significa? Tener grado de inversión hace que a Falabella le salga más barato endeudarse. Puede financiar su crecimiento y operaciones a un costo menor y, por ende, le mejoran los márgenes.

• La clasificadora de riesgo le subió la nota desde BB+ a BBB-, con perspectiva estable. Destacó una mejora sostenida en resultados operacionales, menor deuda y más caja. La noticia llega pocos meses después de que Fitch hiciera lo mismo, consolidando el retorno del retailer al club del grado de inversión por ambas agencias.

No es un detalle menor. Hace tres años Falabella estaba en otro capítulo: pérdidas, caída de ingresos, un mercado castigando sus bonos y la sensación de que su ambición de pelear en serio en e-commerce con gigantes como Mercado Libre y Amazon le había salido bastante cara.

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–  Fintual avanza en su plan para entrar al negocio de las pensiones y empieza a mover el tablero para eventualmente pelearles mercado a las AFP. La fintech de a poco se ha convertido en una de las gestoras de fondos más relevantes del mercado y administra ya más de US$ 1.400 millones. Es particularmente popular entre los jóvenes: la edad promedio es de 35 años.

• La firma ya dejó de coquetear con la idea aprovechando la reforma impulsada por el Gobierno de Gabriel Boric y empezó a preparar terreno en serio. Esta semana organizó un conversatorio y presentó un informe junto a Arturo Cifuentes, investigador de Cambridge y de Clapes UC, sobre la efectividad de los fondos generacionales.

¿La tesis? Que administrar los fondos generacionales con un esquema cerrado puede terminar amarrando la rentabilidad. La alternativa que empujan es un modelo más abierto, con mayor exposición al riesgo hasta los 45 años, bajo la idea de que así se puede mejorar el desempeño de largo plazo y acercar las tasas de reemplazo al promedio de la OCDE.

• La presentación convocó a nombres conocidos del mundo económico y financiero: Pablo García, Ignacio Briones, Igal Magendzo y Enrico Vicentini, entre otros. También estuvo Joo Hee Lee, lecturer de Cambridge.

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–  Quiroz vs. Pacheco: de la pelea por el litio a la tregua institucional. El presidente de Codelco y el ministro de Hacienda hicieron las paces. Al menos esa fue el mensaje e imagen que mostraron en la reunión de esta semana para revisar los últimos resultados y los desafíos de cara a la próxima junta de accionistas y la salida de Máximo Pacheco en mayo.

La historia parte en el litio. Jorge Quiroz fue uno de los críticos más duros del acuerdo entre Codelco y SQM en el salar de Atacama, cuestionando –en un informe pagado por el Grupo Errázuriz– que no se licitara y sugiriendo que el Estado pudo haber capturado mucho más valor (US$ 2.500 millones) vía licitación.

• Pacheco, que hizo de ese pacto una pieza central de su gestión, no se quedó callado y salió a ningunear esos cálculos. Lo calificó como “cálculo de servilleta”. Quiroz le respondió igual de duro: calificando a Pacheco de “irrespetuoso”.

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–  Mercado Libre apuesta por Chile, no por el color de la banda presidencial. Después de invertir US$ 550 millones en 2025, bajo Boric, la empresa este año elevará su apuesta a US$ 750 millones, ya con Kast en La Moneda. Un salto de casi un 30% y eleva el total invertido desde 2019 a US$ 2.400 millones.

• El anuncio se hizo este martes con bombos y platillos con el propio Presidente presente. Pero más que un guiño al Gobierno de turno, como lo tratan de vender desde Hacienda y La Moneda, lo que aparece es una lectura de largo plazo sobre escala, demanda y fundamentos del mercado chileno.

Chile sigue siendo una plaza pequeña, pero muy sofisticada para probar escala en comercio electrónico y servicios financieros. Que la apuesta suba justo ahora ayuda al Gobierno, claro.

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–  Private equity: el capital vuelve a mirar a Chile, pero con una vara más alta. El private equity global volvió a moverse en 2025 y nuestro país empieza a sentir ese rebote. Según Bain & Company, los buyouts y las salidas repuntaron con fuerza luego de tres años flojos, lo que abre una ventana de recuperación para 2026.

• El dato de fondo. El negocio mejoró, pero sigue lejos de la “década dorada”. El valor global de las operaciones subió 44% interanual hasta US$ 904 mil millones y las salidas crecieron 47% hasta US$ 717 mil millones.

• El problema es que la liquidez sigue apretada: la industria acumula unas 32 mil empresas sin vender, valoradas en US$ 3,8 billones, y los plazos de tenencia ya se estiraron a cerca de siete años.

La nueva regla del negocio resume el cambio: “12 es el nuevo 5”. Bain plantea que hoy se necesita un crecimiento anual de EBITDA de 10% a 12% para lograr retornos que antes se conseguían con tasas cercanas al 5%.

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Hasta aquí llegamos esta semana. Antes de cerrar, recuerda que si tienes algún comentario o información para compartir con nosotros, escríbeme a ivan@elmostrador.cl o en mis redes.