Tambores de guerra e incertidumbre, telón de fondo del IPoM y Reunión de Política Monetaria de junio

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¡Buenas y feliz domingo (lunes para algunos)! Arranca una semana clave para el termómetro económico y geopolítico global. Los ojos están puestos en la cumbre del G7 que arrancó este domingo en Canadá y con Donald Trump presente.

• Ahí los líderes de las principales democracias discuten cómo contener la escalada bélica entre Irán e Israel y el rol de China en este nuevo tablero multipolar. Los mercados siguen con la respiración contenida. ¿Vendrán nuevas sanciones? ¿Habrá señales más claras de coordinación fiscal o defensiva? El G7 probablemente emitirá una declaración conjunta pidiendo una desescalada bélica, pero existen diferencias de enfoque entre los líderes sobre el grado de apoyo al ataque israelí.

El influyente columnista del New York Times, Tom Friedman, dice que a lo que hay que estar atento es a “si Irán intenta desestabilizar al Gobierno de Trump con medidas deliberadas para impulsar el precio del petróleo por las nubes y generar inflación en Occidente”.

• En Chile, el telón de fondo internacional no es neutro: este miércoles se publicará el esperado Informe de Política Monetaria (IPoM) de junio y el martes habrá Reunión de Política Monetaria (RPM) del Banco Central. La presidenta Rosanna Costa hablará ante el Senado y, luego, en conferencia de prensa, en una jornada cargada que será clave para los portafolios locales. A eso hay que sumar la reunión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Todo esto justo cuando la campaña electoral por las primarias del oficialismo entra en tierra derecha y en medio de la creciente preocupación en La Moneda de que la ultraderecha está a un paso de ser Gobierno, como reveló en detalle Juan Diego Montalva en su newsletter +Política.

Me vino a la mente una columna del periodista argentino Héctor Guyot, que publicó La Nación y es una reflexión crítica sobre la polarización política y las tensiones entre liberalismo y autoritarismo:

• “La verdadera guerra que se libra en las democracias occidentales, nuestro país incluido, se da entre un liberalismo político en baja, que no se defiende lo suficiente, y un autoritarismo iliberal avasallante, es decir, entre razón y mala emoción, entre república y populismo. Y si la historia, como dicen, no da marcha atrás, habrá que inventar algo nuevo, algo que preserve los principios de universalidad, de autonomía y de tolerancia que hoy se apagan ante la marea tóxica de un miedo hobbesiano que, transmutado en odio, busca refugio en líderes megalómanos que lo estimulan”.

En esta edición de El Semanal: en una semana donde los tambores de guerra y la incertidumbre global resuenan con fuerza –alimentados por la escalada entre Irán e Israel y la tensión creciente en Europa del Este–, el Informe de Política Monetaria (IPoM) y la Reunión de Política Monetaria (RPM) del Banco Central de Chile se presentan como hitos clave bajo un cielo cargado de nubarrones internacionales.

• Además, un mercado laboral caro, poco productivo y cercano al pleno empleo; nuevo aumento de capital de Patio; bono MK sale el martes ante nuevos cuestionamientos del mercado; y el debate económico presidencial: fricciones en el camino a La Moneda entre equipo Matthei y equipo Tohá; y la advertencia sobre costos no calculados de la reforma de pensiones.

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EL BANCO CENTRAL SE TOMA LA AGENDA

Este fin de semana el ministro de Hacienda, Mario Marcel, reconoció la amenaza para nuestra economía que representa la guerra entre Israel e Irán. El salto en el precio del petróleo es la más inmediata, dado que Chile importa todo lo que consume. “Es una situación obviamente preocupante”.

La escalada bélica estalla en medio de un año electoral cargado de incertidumbre global y desafíos estructurales internos. En ese contexto es que hay particular interés en lo que el Banco Central diga y haga en su Informe de Política Monetaria (IPoM) de junio –que presenta el miércoles– y la Reunión de Política Monetaria (RPM) del martes.

El Consejo del BC no podrá ignorar el telón de fondo: la guerra entre Irán e Israel ya ha sacudido los mercados globales e inyectado una nueva dosis de incertidumbre. Al mismo tiempo, Chile se juega un año electoral, donde cada señal del BC será escrutada por actores económicos, políticos e inversionistas.

El IPoM llega en crucigrama macroeconómico: entre tensiones geopolíticas, la carrera electoral y una economía local que avanza, pero con poco dinamismo. En el mercado estiman que el BC elevará sus proyecciones de crecimiento para 2025 a entre 2% y 2,75%, acotando la banda inferior respecto al rango anterior (1,75–2,75%)

• Esto refleja una economía local que sorprende por encima de lo previsto, impulsada por exportaciones y menor ralentización interna. En tanto, la inflación anual sigue elevada: se espera que cierre este año en cerca del 4%, por sobre la meta de 3%, para converger recién a comienzos de 2026.

Previo a la publicación del Informe, el martes 17 a las 18:00 horas, el Consejo evaluará si seguir reduciendo la TPM –actualmente en 5%– o pausar, en vista de los riesgos externos y el año electoral. El consenso es que el BC promoverá un mensaje de “cautela”, con recortes marginales –entre 25 y 50 puntos base– durante el segundo semestre, para que la inflación converja sin comprometer la estabilidad.

• Se anticipa que la revisión del IPoM incluirá una nueva proyección de TPM para el cierre de 2025, posiblemente en torno a 4,5 %, pero dependerá de la evolución del conflicto en Medio Oriente y de los datos locales que lleguen en los próximos meses.

El BCI estima que el Consejo usará el IPoM de junio como oportunidad de preparar el camino para las próximas reducciones en TPM, junto con una orientación que retome la convergencia hacia niveles de Tasa de Política Monetaria en su nivel neutral. Gemines dice que sería un error apurar el ritmo de recortes por varias razones (y, de paso, le pega un palo al Consejo):

• Equivocarse en avanzar muy rápido tiene potencialmente mayores costos que postergar los futuros recortes en la TPM. Como lo hemos dicho, el actuar relativamente errático de nuestra autoridad monetaria a lo largo de los últimos dos años, ha incrementado los costos de ajuste más allá de lo necesario”.

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EL DEBATE QUE ESQUIVAMOS: UN MERCADO LABORAL CARO, POCO PRODUCTIVO Y CERCANO AL PLENO EMPLEO

El informe reciente de la influyente consultora Gemines llega como un llamado de atención: el verdadero desafío de la economía chilena radica en la oferta y la productividad, no en estimular la demanda.

• Mientras los salarios se encarecen y el empleo coquetea con su nivel máximo, las recetas tradicionales de estímulo fiscal o monetario carecen de efectividad sin un impulso productivo real. El debate actual –señala Gemines– pierde relevancia si no mira hacia la inversión, la productividad y la participación laboral sostenible.
• Un mercado laboral caro, poco productivo y cercano al pleno empleo. Gemines dice que el mercado laboral chileno ha alcanzado niveles cercanos al pleno empleo, con tasas de desempleo estructural más altas que el clásico 6,5%.

El costo del trabajo ha crecido de manera persistente –el salario mínimo aumentó un 17,6% real entre 2021 y 2025, muy por encima del 4,7% del salario promedio–, mientras que los ajustes como la reducción de jornada y el alza de cotizaciones empujan aún más los costos laborales. El resultado es un empleo caro, sin mejoras sustanciales en productividad, un combo que limita la eficacia de las políticas de demanda, dice el documento.

• “Resultan frustrantes las sugerencias de agilizar el crecimiento a partir de políticas de estímulo a la demanda (Fiscal y/o Monetaria), propuestas por algunos destacados economistas de la plaza en la actual coyuntura. No se dan cuenta que nuestra economía no se encuentra muy lejos de su nivel de pleno empleo. No sabemos cuál es el actual nivel de ‘pleno empleo’ o desempleo de equilibrio en el mercado laboral, que hasta hace unos años era del orden de 6,5%, pero es evidente que hoy es más alto, si tenemos en cuenta el encarecimiento sostenido del factor trabajo, muy por sobre su incremento de productividad”.

En un contexto global convulso –con la guerra entre Irán e Israel elevando la presión inflacionaria y en medio de un año electoral en Chile–, el informe llega como un llamado de atención: “Agilizar el crecimiento en forma sostenida pasa, necesariamente, por políticas de oferta que estimulen la inversión, la productividad y una mayor participación, particularmente femenina, en el mercado laboral”.

• Las limitaciones del estímulo a la demanda. Enfrentado a este escenario, el informe es tajante: inyectar más recursos vía estímulo fiscal o recortes monetarios antes de abordar la oferta sería poco rentable y posiblemente contraproducente.

Con la economía operando cerca de su capacidad y el empleo presionado por costos laborales altos, solo se provocarían presiones inflacionarias adicionales. Este diagnóstico deja en evidencia la necesidad de una estrategia de mediano y largo plazo, que impulse inversión, adopción tecnológica y mejora en capital humano. Sin ella, cualquier intento por estimular el consumo o relajar la política monetaria será limitado y costoso.

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LA ADVERTENCIA SOBRE RIESGOS FISCALES DE REFORMA DE PENSIONES

El Consejo Fiscal Autónomo (CFA) publicó un informe en el que revisa si sus recomendaciones sobre los riesgos fiscales de la reforma previsional fueron consideradas. ¿La conclusión? De los 11 riesgos identificados en enero, solo 6 se acogieron totalmente. Pero lo preocupante es que los dos más críticos siguen sin solución clara.

• El primer riesgo no resuelto tiene que ver con la falta de certeza sobre los ingresos permanentes que financiarán el alza del gasto fiscal, especialmente los asociados a la Ley de Cumplimiento Tributario.
• El segundo: la creación del Fondo Autónomo de Protección Previsional (FAPP) fuera del perímetro del Gobierno Central, lo que lo deja fuera del alcance de las reglas fiscales y del monitoreo del propio CFA.

Según cifras oficiales, el impacto fiscal neto de la reforma llegaría al 1% del PIB en régimen. Por eso, el Consejo insiste en que se necesitan “gatillos automáticos” para activar nuevos gastos solo cuando haya ingresos garantizados, y pide ampliar la cobertura institucional de las reglas fiscales para evitar “zonas grises” como el FAPP.

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GRÁFICO DE LA SEMANA: A PROPÓSITO DE CAPPUCCINOS EN PUENTE ALTO

¿Dónde es más caro tomarse un cappuccino en Latinoamérica? No en Chile y menos en Puente Alto, donde el candidato presidencial del Frente Amplio, Gonzalo Winter, generó polémica la semana pasada (ver edición anterior de El Semanal).

Statista recuerda que pocas cosas unen tanto a Latinoamérica como el café. Aunque originario de Etiopía, el grano encontró en América Latina su segundo hogar desde el siglo XVII. Hoy, es parte esencial de la cultura matutina regional. Pero, si bien el grano es latinoamericano, muchos de los términos que usamos –como espresso o cappuccino– vienen de Italia, cuna de las técnicas modernas de preparación.

• Uno de los favoritos: el cappuccino, mezcla de espresso y leche espumada al vapor, ha ganado terreno en la región, pero con precios muy distintos, según el país. De acuerdo con el sitio Numbeo.com, consultado en junio de 2025, el valor promedio de un cappuccino en Latinoamérica varía significativamente:
• El más caro, con USD 5,24 por taza, es Estados Unidos; seguido por Uruguay 4,10 por taza; México y Argentina, donde rondan los USD 3. Colombia es el más barato, apenas USD 1,58. ¿Y Chile? USD 2,91, justo en mitad de tabla de toda las Américas (puesto 12 de 23).

Ahorro y uso de productos, los desafíos de la inclusión financiera en Chile

• Si bien Chile se posiciona como el país con los niveles más altos de inclusión financiera en América Latina, según muestra el último Índice de Inclusión Financiera Credicorp (IIF), hay que tener presente que esto involucra tres áreas y no en todas tenemos los mismos avances. Estas son: acceso, uso y ahorro. Aunque nos destacamos fuertemente en el acceso, con un 90% de las personas mayores de 18 años tienen acceso a una tarjeta de débito, eso no es suficiente para lograr una inclusión financiera completa.

• El segundo ámbito relevante es el uso de productos financieros, y aquí, según los datos, aún existe un camino enorme por recorrer, ya que solo el 32% de las personas en Chile poseen una tarjeta de crédito. La cifra desciende drásticamente cuando se trata de créditos personales, cayendo al 14%, según el mismo estudio. En cuanto al ahorro, el 32% de las personas en Chile declara tener capacidad de ahorro, según un estudio de Cadem & AFP Capital.

• “Estos datos revelan un terreno muy fértil en Chile para generar un impacto significativo en la sociedad. Abordar estos desafíos es crucial. Esto subraya la necesidad de formalizar a una gran parte de la población chilena. Existe una gran oportunidad para que la industria financiera, incluyendo el sector Fintech, continúe trabajando para profundizar la inclusión financiera, ofreciendo productos más integrales, simples, rápidos, seguros y transparentes que se adapten a las necesidades de cada persona”, explica Fernando Araya, CEO y Co-Founder de Tenpo.

LA SEMANA EN REDES: EL CANDIDATO WINTER

El nuevo spot de campaña de Gonzalo Winter –dentro de la franja electoral del Frente Amplio— presenta una sátira del “poder”, que hizo arder Troya en redes. Muestra una mesa con cantos anónimos de viejos actores políticos que celebran sus acuerdos, burlándose de costumbres como el CAE y las AFP, mientras se muestran confabulando para engañar a la ciudadanía.

El economista Tomás Izquierdo @Tomas_izq dijo que el ataque a la vieja Concertación no hace nada más que hacerle el juego a la ultraderecha populista.

• El escritor Óscar Contardo fue lapidario: “Vi el video de La mesa del poder y pensé en que podrían hacer otro que se llame Tejado de vidrio y un tercero que se titule Cómo andamos por casa. Así hacen la trilogía del descaro”.

SIN TACOS NI CORBATAS

– Socios de Patio vuelven a inyectarle capital al negocio. Será a través de un nuevo aumento de capital por US$ 60 millones. La operación se suma a la venta de activos y emisiones de bonos que ha hecho el nuevo grupo controlador que reemplazó a los Jalaff.

• Eso sí, a diferencia de las otras inyecciones de capital, que fueron para fortalecer el negocio y reestructurar pasivos, esta operación será para expandir el negocio de outlets. Cabe recordar que, el mes pasado, el holding inmobiliario que ahora controlan las hermanas Luksic, Óscar Lería y los empresarios Guillermo Harding y Eduardo Elberg, anunció la creación de un nuevo fondo junto a Capital Advisors.
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– Jara vs. Jara. Fue uno de los temas del debate de este domingo entre los candidatos oficialistas. La candidata PC, exministra del Trabajo y clave en la reforma de pensiones, insistió en que, de llegar a La Moneda, apostaría por poner fin a las AFP. No son pocos los que vieron con ironía que ella negoció una reforma que mantiene a las AFP en el corazón del sistema.

• Eso sí, los analistas coinciden en que Jeannette Jara marcó presencia con una postura serena y centrada. Apeló al salario vital y al diálogo, buscando desmarcarse del estigma comunista y mostrarse, en cambio, como figura moderada. Por su parte, Carolina Tohá insistió en que es la única de la izquierda que puede ganar y sorprendió a muchos al salir a respaldar al proyecto Dominga.

En la semana hubo otro debate económico presidencial, que reveló las fricciones en el camino a La Moneda entre el equipo Matthei y el equipo Tohá. Ocurrió en el seminario del Santander del jueves, en medio de un año electoral cargado de incertidumbre global y desafíos estructurales internos. Convocó al ministro de Hacienda, Mario Marcel, y a los asesores económicos de las principales candidatas presidenciales: Pablo García (Tohá) e Ignacio Briones (Matthei). Fue el primer gran cruce técnico del ciclo, con coincidencias generales pero diferencias claras en el enfoque.

• El diagnóstico del ministro: inversión como motor de transformación. Mario Marcel insistió en que el crecimiento potencial de Chile puede elevarse en al menos medio punto porcentual, si se empuja la inversión como vehículo de innovación y transformación productiva. Aprovechó el escenario para recordar que el Estado no empieza ni termina el 11 de marzo y pidió a su sucesor continuidad institucional: “Lo que uno hace, quedará para las administraciones futuras”.

Tensión sutil: Estado como traba vs. Estado como socio. Pablo García, en nombre del comando de Tohá, destacó la necesidad de ampliar el mercado de capitales y posicionar al Estado como un socio activo del crecimiento: más liquidez, más ahorro y mayor inclusión de pymes en la economía. Proyectó un crecimiento “factible” de 3,5% a 4%, si se aprovechan ventajas comparativas en energías renovables y financiamiento.

• Ignacio Briones, asesor de Matthei, fue contundente: pensar en recortar “el empleo público a la mitad y todas esas cosas que uno escucha, eso es basura”.
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– BancoEstado debuta con el primer bono azul del mercado chileno: alta demanda y foco en sostenibilidad hídrica. Es el primer bono azul del país, por un monto de UF 1.000.000 (aprox. US$ 41 millones), a 4 años plazo y con una tasa de colocación de UF +2,81%. El instrumento fue 3,4 veces sobresuscrito, reflejando el creciente interés de inversionistas ESG locales, como fondos mutuos y de pensiones.

• ¿Qué financia un bono azul? Estos instrumentos destinan fondos a proyectos relacionados con gestión sostenible del agua y aguas residuales, energía marina renovable, prevención de la contaminación oceánica y pesca y maricultura sostenibles. Además incluye turismo costero responsable, así como puertos y transporte marítimo verdes.
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– Paramount acelera venta de Chilevisión y, en Argentina, de Telefe. A los interesados les informó que su pretensión es obtener US$ 100 millones por la venta de sus negocios en Argentina y Chile, según el diario La Nación en Buenos Aires. En el mercado dudan de que alguien pague eso y ven más realista una cifra alrededor de los US$ 80 millones.

• Chilevisiónfue adquirido en 2021 por US$ 14 millones, más US$ 20 millones de deuda. Los US$ 100 millones que pretende Paramount están lejos de los US$ 345 millones que pagó en 2016 el grupo Viacom por Telefe, antes de terminar fusionándose con CBS, lo que dio origen al grupo Paramount.
• El mayor activo de Chilevisión en Chile es el de los derechos de La Roja (si, a pesar del desastre) y el acuerdo de la ANFP para negociar los activos comerciales de todas las selecciones chilenas de fútbol tanto masculina, femenina, juveniles, de fútbol sala y fútbol playa.

AGENDA DE LA SEMANA

Prepárense para una semana intensa en señales monetarias, discusión técnica y debate de fondo sobre el futuro económico. Hablo de lo que adelanté en el arranque sobre el IPoM y la Reunión de Política Monetaria. Además, esto es lo que no se puede perder de vista:

– Siguen la dudas acerca del bono de US$ 42 millones que MK emitirá al mercado este martes. Como adelanté en este espacio el jueves pasado, varios inversores lo ven como un test para el mercado de renta fija. La emisión de Comercial K –el holding liderado por el empresario Maurice Khamis, socio del Grupo Patio, viejo socio de Álvaro Saieh y parte de las 10 mezquitas– está haciendo bastante ruido en el mercado.

• El viernes MK publicó los resultados del primer trimestre de este añoy varios analistas advierten que las ventas caen, el Ebitda baja 34% y el EBIT (resultado operacional) baja 55.5%, y creen que los flujos de efectivo no logran cubrir los gastos financieros.
• La operación la lideran LarrainVial y Scotiabank,y varios de los fondos de inversión, AFP e inversionistas institucionales que han participado en el roadshow cuestionan la forma en que se presentó el prospecto y la manera en que fue presentada la deuda financiera neta, el Ebitda y cómo se contabilizó el patrimonio.
• El prospecto dice que la empresa tiene deudas financieras netas con los bancos por $ 65 mil millones y casi el 90% de la colocación del martes iría a refinanciar esa deuda con los bancos y el resto se usaría como capital de trabajo. Actualmente, MK paga a los bancos tasas de entre 9% y 8%, por lo que, de resultar exitosa la colocación, el costo de financiamiento les bajaría casi a la mitad (4,75%). La compañía cuenta con líneas de crédito de Scotiabank, BCI, Itaú, Santander, Chile, Internacional, Estado, Security. Además, cuenta con un crédito estructurado con Scotiabank.
• Cercanos a los controladores y fuentes que trabajaron en el prospecto son categóricos en defender la operación. Dicen que la empresa es sólida, apuntan a los análisis de las clasificadoras de riesgo Feller Rate y Humphreys, y explican que el documento detalla la deuda financiera tal cual se define en el covenant de los bonos.

– Lunes 16 | Conferencia CAF-FEN: la Facultad de Economía y Negocios (FEN) de la Universidad de Chile y el Banco de Desarrollo de América Latina y el Caribe (CAF) han organizado la conferencia “Desafíos de la economía chilena: Cuatro áreas claves”.

• ¿Por qué importa? Porque reunirá a algunas de las mentes más influyentes en política económica, desde Sebastián Edwards hasta representantes del BID, la ONU, Horizontal, CMF y el Gobierno. Se discutirán los cuatro grandes desafíos estructurales de Chile:
• Transición Energética, Modernización del Estado, Educación y admisión escolar, y Supervisión Financiera Integrada

INVITACIÓN A DIÁLOGOS DE EL MOSTRADOR

Queremos invitarlos al primer capítulo de la décima temporada de Diálogos de El Mostrador. Es este martes 17 de junio a las 8:30 a.m., en el salón de PwC, ubicado en Av. Andrés Bello 2711, piso 1, Las Condes.

• Como ya me han escuchado contar, Diálogos de El Mostrador es una apuesta por la conversación y la reflexión, como insumo para el debate de ideas que sirvan para la implementación de buenas políticas públicas.
• El foco de este ciclo 2025 será el “Liderazgo en tiempos de cambio”. Buscaremos conversar –uno a uno– con seis líderes que están desafiando elstatu quo desde distintos mundos: empresarial, político, social y tecnológico.

En este primer capítulo hemos invitado a Omar Larré, cofundador de Fintual, la fintech que está revolucionando el mundo de las inversiones y ahorro, apostando a la inclusión financiera. En este contexto, su historia como cofundador de una de las startups más exitosas e influyentes del ecosistema chileno aportará una mirada fresca, disruptiva y valiosa sobre el liderazgo en la nueva economía.

• Esta nueva temporada de Diálogos de El Mostrador es posible gracias al apoyo de BYD, ENEL, CAP, PwC y CAF.

Por favor, confirme su asistencia en el siguiente correo: dialogos@elmostrador.cl. OJO, cupos limitados.

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Hasta aquí llegamos esta semana. Antes de cerrar, recuerda que si tienes algún comentario o información para compartir con nosotros, escríbeme a ivan@elmostrador.cl o en mis redes.