Desde la crisis financiera global, la cantidad de deuda de alto rendimiento de los mercados emergentes se ha cuadruplicado a alrededor de US$763.000 millones, según datos compilados por JPMorgan Chase & Co. Al mismo tiempo, los inventarios de los corredores se han reducido a cerca de un quinto de los niveles de 2009 debido a las regulaciones, lo que significa que muchos bancos ya no participan en los mercados emergentes como intermediarios u operadores propietarios.
Desde que entró en el mundo de los mercados emergentes hace casi tres décadas, Robert Koenigsberger ha visto muchos cambios.
Una de las consecuencias más importantes es la migración de los asignadores desde los fondos de cobertura a los fondos cotizados en bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) y los fondos mutuos en los últimos años. Eso los convirtió efectivamente en vehículos de liquidez de un día, frente a los instrumentos de 90 días que suelen ofrecer los fondos apalancados.
«Potencialmente estamos sentados en una de las condiciones de mercado más ilíquidas en los mercados emergentes que he visto», dijo Koenigsberger, quien supervisa US$6.000 millones como director de inversiones en Gramercy Funds Management, con sede en Greenwich, Connecticut. «Este mercado no está bien preparado para los flujos de salida. Mostró su esencia en el ’taper tantrum’, y creo que esto desafiará al taper tantrum, si no 2008».
Desde la crisis financiera global, la cantidad de deuda de alto rendimiento de los mercados emergentes se ha cuadruplicado a alrededor de US$763.000 millones, según datos compilados por JPMorgan Chase & Co. Al mismo tiempo, los inventarios de los corredores se han reducido a cerca de un quinto de los niveles de 2009 debido a las regulaciones, dijo Koenigsberger, lo que significa que muchos bancos ya no participan en los mercados emergentes como intermediarios u operadores propietarios.
«La pregunta es: ¿Es esto un mercado o un bazar?», dijo Koenigsberger. «En 2017, con la ausencia de bancos que proporcionan liquidez, ¿quién facilitará los flujos para los ETF y fondos mutuos de un día?»
Esto es lo que Koenigsberger dijo sobre el estado de la negociación de deuda de naciones en desarrollo:
¿Dónde gana dinero hoy un inversionista de mercados emergentes?
«En el entorno ilíquido de hoy, uno de nuestros instrumentos favoritos es el efectivo. Cuando los bonos resultan ilíquidos, el valor relativo hará que el crédito privado sea menos atractivo». Hasta la mitad de la cartera de Gramercy se concentra en préstamos directos, particularmente de Argentina, Brasil y Colombia. Cerca de dos tercios de sus inversiones están en América Latina, mientras que Asia ofrece el menor valor y la mayoría de las operaciones congestionadas, dijo Koenigsberger. La firma también favorece oportunidades ’distressed’. Compró bonos de la minera australiana Consolidated Minerals Ltd. el año pasado en un nivel ’distressed’ y los ofreció a 101 centavos por dólar. Gramercy ya no tiene los bonos.
¿Venezuela continuará pagando su deuda?
«No queremos correr un riesgo innecesario. Al ver los números, se han quedado sin dinero. Estos tipos están raspando el barril. Tuvieron que vender bonos de hambre y hacer una transacción de repo con Fintech Advisory Inc. Ese no es un modelo de deuda sostenible». Aunque el fondo no tiene exposición a Venezuela, Koenigsberger dice que espera que el valor de recuperación de los bonos de la nación finalmente supere los 65 centavos por dólar. Lo compara con los bonos peruanos, que se negociaron en el rango inferior de un dígito en 1990, pero finalmente valieron 125 centavos a través de una reestructuración consensual en 1996. «En 30 años, no puedo recordar condiciones humanas que sean tan malas debajo de una acción de deuda. Cuando el presidente Nicolás Maduro se haya ido, algunas personas piensan que podría haber un ’Macri de Venezuela’ que resolverá rápidamente el problema. Eso es un poco loco porque los problemas son mucho más terribles».
¿Qué deuda de alto rendimiento prefiere?
«No quedan muchos soberanos de alto rendimiento. Argentina está bastante bien. Definitivamente no creo en Ecuador. Incluso sin petróleo, Ecuador ha demostrado tener una cultura de crédito muy complicada con múltiples incumplimientos.
¿Cómo se pueden aprovechar los swaps de riesgo crediticio?
«Hacemos coberturas beta en nuestra cartera –estamos dispuestos a comprar CDS o crédito soberano corto para aislar el riesgo y proteger contra el riesgo que no queremos, como el riesgo de brecha (gap risk)». Koenigsberger dice que los contratos de swaps soberanos de Perú y México tienen las mayores asimetrías, ya que hay alrededor de 750 puntos básicos para que se negocien en sus valores históricos de poscrisis.
