La caída de los bonos globales, que ha hecho que los rendimientos de los bonos de Estados Unidos a 10 años suban 15 puntos base en dos días porque los inversionistas evitaron comprar la deuda, ha coincidido con una liquidación en otros activos y propiciado una serie de comparaciones con el patrón observado en 2013, cuando los inversionistas se inquietaron por las potencialmente crecientes tasas de interés de Estados Unidos.
En días recientes, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años han hecho su mejor impresión de un águila en pleno vuelo, siguiendo el ejemplo de la deuda pública de Japón y Alemania.
La caída de los bonos globales, que ha hecho que los rendimientos de los bonos de Estados Unidos a 10 años suban 15 puntos base en dos días porque los inversionistas evitaron comprar la deuda, ha coincidido con una liquidación en otros activos y propiciado una serie de comparaciones con el patrón observado en 2013, cuando los inversionistas se inquietaron por las potencialmente crecientes tasas de interés de Estados Unidos.
La caída de los bonos continuará, según Francesco Garzarelli, co-director de investigación global macro y de mercados en Goldman Sachs Group Inc. en Londres, quien cita tres razones clave por las cuales los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentarán. El banco predice que los rendimientos de los bonos a 10 años alcanzarán 2 por ciento a principios de 2017 – o cerca de 32 puntos básicos más altos que el nivel de rendimiento actual de la deuda.
«Desde nuestro punto de vista, la caída resultante en los índices bursátiles podría ralentizar el aumento en los rendimientos, pero no revertirlo», dijo Garzarelli. «Es importante decir que no vemos que una normalización de la prima de los bonos desde niveles tan bajos sea perjudicial para la recuperación económica».
Aunque Goldman lleva tiempo pronosticando que los rendimientos de la deuda de Estados Unidos subirán, su previsión contrasta con el consenso de los analistas antes de la reciente crisis en los bonos, en el que los pronósticos de los estrategas sobre el nivel al que caería el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzaron nuevos mínimos históricos. Los analistas han estado convergiendo con el mercado forward implícito para los rendimientos de bonos, acercándose con ello a reflejar en el precio un estancamiento secular -o la idea de que las economías crecerán poco o nada en el futuro previsible.
El 8 de septiembre, el jefe de macro estrategia en Brean Capital LLC, Peter Tchir, señaló que la diferencia entre el forward y el rendimiento estimado cayó a un mínimo récord, por ejemplo, y que el pronóstico mediano se desplomó en julio.
Estas son las razones de Goldman para esperar que el aumento en los rendimientos toque nuevas alturas.
1. Las valoraciones de los bonos llevan tiempo desfasadas
La fuerte caída en los rendimientos de los bonos tras el referéndum en el Reino Unido para abandonar la Unión Europea no ha sido justificada por una desaceleración en el crecimiento económico que normalmente haría que los inversionistas corrieran a la relativa seguridad de la deuda pública, dijo Garzarelli. Ahora que Goldman espera que la actividad económica aumente en los mercados desarrollados, el que los inversores estén tan interesados en comprar bonos del gobierno parece extraño.
2. La relajación cuantitativa está perdiendo influencia
Los programas de compra de bonos de los bancos centrales han ayudado a comprimir los rendimientos de la deuda gubernamental, pero ese efecto podría estar perdiendo fuerza, argumenta Garzarelli, y hay una creciente conciencia con respecto a las restricciones técnicas y desventajas de la política monetaria no convencional. Cita el ejemplo de los recientes debates del Banco de Japón y el Banco Central Europeo con respecto a los límites de la política monetaria no convencional.
3. Todo el mundo espera una política fiscal ahora
Con preguntas cada vez mayores sobre la disponibilidad y capacidad de los bancos centrales para continuar con su política de relajación cuantitativa, más inversores buscan que el gobierno tome medidas para impulsar el crecimiento económico. Las expectativas de medidas fiscales han estado aumentando en Europa y Japón a pesar de los crecientes déficits presupuestarios, así como en Estados Unidos, argumenta Garzarelli.
