domingo, 24 de marzo de 2019 Actualizado a las 13:20

Recorte de nota crediticia no es tema para para inversores: rendimientos importan más que el rating para mercados emergentes

por 8 febrero, 2018

Recorte de nota crediticia no es tema para para inversores: rendimientos importan más que el rating para mercados emergentes
Quienes invierten en mercados emergentes no se preocupan mucho por la opinión de las empresas de calificación en estos días, ya que la búsqueda de rendimiento supera a lo que consideran evaluaciones con retrovisión. La mayoría de los países en desarrollo cuya calificación fue rebajada en los últimos seis meses, incluidos Brasil, Colombia y Sudáfrica, vieron cómo aumentaba su prima de riesgo sólo por un breve lapso después de la decisión para reanudar con rapidez su marcha descendente en medio de un fuerte estado de ánimo de no aversión al riesgo. A Chile le bajaron un peldaño el año pasado.
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¿Qué pasa si se baja una calificación crediticia y a nadie le importa?

Quienes invierten en mercados emergentes no se preocupan mucho por la opinión de las empresas de calificación en estos días, ya que la búsqueda de rendimiento supera a lo que consideran evaluaciones con retrovisión. La mayoría de los países en desarrollo cuya calificación fue rebajada en los últimos seis meses, incluidos Brasil, Colombia y Sudáfrica, vieron cómo aumentaba su prima de riesgo sólo por un breve lapso después de la decisión para reanudar con rapidez su marcha descendente en medio de un fuerte estado de ánimo de no aversión al riesgo. A Chile le bajaron un peldaño el año pasado.

Parte de la explicación es simple. Los inversionistas vienen buscando altos rendimientos en un entorno de tasas de interés obstinadamente bajas y están dispuestos a asumir más riesgos para obtener retornos jugosos, al menos hasta las turbulencias del mercado de esta semana. Mientras tanto, se prevé un repunte del crecimiento en los países en desarrollo, y algunos de los más grandes, como Brasil e India, se comprometen a realizar reformas económicas favorables al mercado. Pero la base de todo eso es un hecho simple: los mercados hablan más alto que las empresas de calificación, que tienden a tener puntos de vista a más largo plazo.

"Una palabra: retrovisión", dijo Edwin Gutiérrez, jefe de deuda soberana de mercados emergentes en Aberdeen Standard Investments, con sede en Londres, sobre el accionar de las empresas calificadoras de riesgo.

Entorno diferente

Dado el fuerte viento de cola económico, Jennifer Gorgoll, gestora de fondos en Atlanta para Neuberger Berman Group que colabora en la administración de US$16.700 millones en deuda de mercados emergentes, dice que el impacto del accionar de las empresas de calificación en los activos de los países en desarrollo continuará siendo leve.

"No estoy diciendo que las agencias de calificación no importen, pero ahora el entorno es diferente y los cambios de nota negativos pueden tener un impacto menor en los diferenciales", dijo.

Las medidas de riesgo, como las permutas de incumplimiento crediticio y los diferenciales de los bonos soberanos, cayeron en Colombia y Sudáfrica luego de sus últimas rebajas de nota y también en Brasil, que incluso logró vender deuda una semana después de que S&P Global Ratings acentuó su calificación de basura. De hecho, la demanda de los inversionistas de la deuda de la economía más grande de América Latina fue tan fuerte que el gobierno pudo cerrar la operación con un rendimiento inferior al que inicialmente buscaba.

"En el 90 por ciento de los casos, los precios de mercado son más eficientes que las agencias de calificación", dijo Sean Newman, gerente de carteras en Atlanta para Invesco Advisers Inc., que administra US$5.000 millones en deuda de mercados emergentes.

Newman agrega que, en el caso de nombres menos conocidos o emisores por primera vez, como Tayikistán o Surinam, el accionar de las empresas de calificación aún puede desencadenar movimientos del mercado porque los inversionistas no tienen suficientes datos como para ponerles un precio con facilidad. Las firmas calificadoras tienen más importancia para esos países, agregó.

También es cierto que, una vez que un país cae fuera del grado de inversión, las rebajas en el nivel de basura son menos importantes. Hace tres años, los bonos soberanos de Brasil bajaron a profundidades sin precedente luego de que el país perdió su nota de grado de inversión. Muchos fondos tienen restricciones para mantener activos financieros de menor calificación, lo que los obliga a vender cuando sus notas cruzan el umbral de basura.

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