miércoles, 2 de diciembre de 2020 Actualizado a las 19:06

Crece el escepticismo acerca de la operación de Paulmann y analistas toman nota

por 23 octubre, 2012

Crece el escepticismo acerca de la operación de Paulmann y analistas toman nota
  • Compartir
  • Twittear
  • Compartir
  • Imprimir
  • Enviar por mail
  • Rectificar

El mercado sigue castigando la decisión Horst Paulmann de gastar US$ 2.630 millones en comprar Carrefour Colombia y ese escepticismo está siendo reflejado en las decisiones que comenzaron a tomar los analistas extranjeros que siguen a la empresa.

El financiamiento de la operación —un aumento de capital de US$ 1.500 millones y un bono a 10 años de US$ 1.000 millones más— alteraron a los inversionistas que hasta ahora han apostado con fuerza por la firma del jumbito.

Si el viernes ya la acción había caído más de 6 %, ayer extendió la mala racha con otro 3,5 %, acumulando una baja de 10 %. Eso significa que inversionistas en Cencosud han visto cerca de US$ 1.500 millones esfumarse de sus carteras de inversiones desde que se anunció la histórica operación.

El viernes fue la acción de peor desempeño en la bolsa local y ayer fue la tercera que más disminuyó, siendo además la más transada.

No son buenas noticias para la compañía que considera haber hecho un gran negocio, pese a que conforme a cálculos de Bloomberg pagó el doble (20 veces el Ebitda) de lo pagado por otras compañías del rubro en los últimos años, y muy por sobre las cerca de 14 veces Ebitda que pagó Walmart por DyS hace algunos años.

Además, según cálculos que no integran el factor compensatorio de los activos inmobiliarios que incluye la operación colombiana, pagó casi el doble de lo que la propia empresa ha pagado por otras compañías de la región en los últimos tres años, visto por ventas versus precio.

El lunes Moody's se sumó a las calificadoras Feller-Rate, Humphreys y Fitch, y anunció que colocó la calificación Baa3 del holding en revisión para una posible rebaja.

La corredoras también están tomando nota, emitiendo informes y conversando con sus clientes. Hasta ahora son los analistas extranjeros que han mostrado más escepticismo y han actuado más agresivos.

Bank of America/Merrill Lynch y BTG Pactual fijaron recomendación “neutral”, Morgan Stanley indicó “mantener”, Credit Suisse la ubicó en la lista de “restringido” y Scotiabank “sector perform”. Solamente Itaú y la británica Raymond James optaron por “sobreponderar”.

Las corredoras locales no han mostrado tanto escepticismo, pero no por eso han sido menos agresivas. Ayer, LarraínVial fue contra la corriente del mercado y recomendó a sus clientes comprar las acciones del holding de Paulmann.

La corredora puso como precio objetivo $ 3.075 para los próximos doce meses (hoy está en $ 2.537), argumentando que, si bien hay poco espacio para que Cencosud mejore el margen de su nueva adquisición (6 % Ebitda sobre ingresos), “con un adecuado posicionamiento y mix de productos, existe espacio para mejora en ventas por m2”.

Asimismo, consideró que una de las principales ventajas de esta operación es la consolidación de actividades del grupo en Colombia, “siendo un activo estratégico que permitirá un crecimiento no solo en los formatos actuales, sino que la entrada de otros formatos del grupo como tiendas por departamento y centros comerciales en el mediano y largo plazo”.

Hace seis semanas Cencosud era la acción regalona de 12 de 20 corredoras locales. Según un artículo de El Mercurio del 9 de septiembre pasado, Banchile, EuroAmerica, GMB, BBVA, Penta, MBI, Bice Inversiones, Cruz del Sur, Fymsa, Renta 4, Santander y Security, la consideraban entre sus cinco preferidas.

De ellas, ayer sólo Bice Inversiones decidió sacar a Cencosud de su cartera de cinco y diez acciones recomendadas. En su reemplazo ubicó a Parque Arauco.

“Los fundamentos no han cambiado, simplemente por el lado de los flujos la acción va a estar presionada hasta fines de enero por el aumento de capital, que no es menor y obviamente si un inversionista sabe que se va a hacer, por ejemplo, a $ 2.600, y el precio puede ser menos, no tiene que comprar a $ 2.700. Además veníamos saliendo de otro aumento de capital”, argumenta Aldo Morales de Bice Inversiones.

El resto de las corredoras tomó palco y mantuvo su recomendación, pese a que desde el anuncio han manifestaron ciertas dudas con los beneficios de la operación, el alto precio y el espacio para sacar rentabilidad a Colombia.

Banchile, que mantuvo sus fichas en Cencosud, destacó que la entrada al mercado colombiano es positiva, por la diversificación de ingresos que implica para la compañía, reduciendo de paso la exposición de ventas a Argentina y valoró que Colombia muestra una baja penetración del retail formal y positivas perspectivas económicas. Además, no descartó que se replique el modelo de retail integrado (como en Chile), ya la firma de Paulmann ya tiene cuatro tiendas de mejoramiento del hogar en ese país.

En tanto, Itaú Chile y EuroAmerica, si bien no modificaron su recomendación para el retailer, sí advirtieron riesgos tras la jugada cafetera.

EuroAmerica dijo que tras el anuncio los ratios del grupo quedarán en niveles de stress, ya que el crédito otorgado por JP Morgan de US$ 2.500 millones dejará a la compañía con un ratio deuda/Ebitda sobre los 4,5 versus las 3,77 veces a junio pasado. “Lo anterior es preocupante ya que se encuentra en el límite de su actual clasificación de riesgo (BBB-) y de perderla, su costo de financiamiento aumentaría”, señaló la compañía.

Itaú, en tanto, reveló que al conference call de Cencosud con analistas “confirmó nuestras preocupaciones respecto del sobre-endeudamiento de la hoja de balance, que probablemente se reflejará en una expansión orgánica más lenta (al menos en 2013) y en un incremento de capital”.

“Vemos todavía que el múltiplo implícito en la adquisición fue caro (1,2 de precio sobre ventas), el hecho que la adquisición incluye bienes raíces disminuirá probablemente el  múltiplo. Sin embargo, esto no nos deja más optimistas”, apuntó.

Por otro lado, un ejecutivo de una firma de inversión que desde hace meses no tiene a Cencosud entre sus favoritas cuestiona la labor de algunas corredoras que ahora expresan dudas sobre el papel, pese a tenerla entre sus preferidas.

Afirma que el problema de Cencosud está en que las decisiones pasan completamente por Paulmann. “Ahora decidió comprar en Colombia (que es una excelente plaza), pero pagó un precio de loco”, comenta.

Agrega que la empresa tiene problemas de gestión en Easy y la multitienda París, y recuerda que tiene una presencia significativa en Argentina, lo que califica como “un peligro".

Advierte de los riesgos que significa que en ese país se decida devaluar el peso, lo que podría haber afectar los covenants de la compañía.

Junto con ello, resalta que la diferencia entre el retorno al capital invertido y el costo promedio del capital de Cencosud es negativo desde junio de 2007, pero que masivamente las corredoras no sacan de su cartera a Cencosud para mantenerse como alternativa para asesorar las millonarias operaciones financieras que encabeza Cencosud.

En la compañía, en todo caso, respiran tranquilos. Esperaban que ante el anuncio del aumento de capital se generara una reacción negativa en el precio, pero advierten a fines de 2013 debieran volver a niveles normales sus ratios de deuda/Ebitda.

Igualmente, valoran como positivo el que las clasificadoras de riesgo no hayan bajado la nota a Cencosud, aunque sí dejaron en revisión las clasificaciones, con implicancias negativas que podrían derivar en el futuro en una rebaja.

La empresa está preparando mayores antecedentes del activo que están comprando y los beneficios que traerá para la compañía, para reducir la incertidumbre en el mercado.

Pero los analistas esperan señales. En una corredora que decidió mantener la recomendación de compra de Cencosud, indicaron que debiera haber novedades de la compañía en cuanto a las inversiones.

“Podría haber redireccionamiento de las inversiones, como por ejemplo, la tienda por departamento que planean levantar en Perú”, dice la gerente de renta variable de una corredora que prefiere mantener el anonimato.

Juan Pablo Castillo, de Penta, agrega que la compañía “va a dar más información próximamente, de márgenes, sinergias y cuando tengamos más información veremos qué se hace con la recomendación”.

“Es una compra que se ha cuestionado harto porque se compró caro, pero la verdad es que por lo menos en términos de lo que podría aportar aun no tenemos una valorización total, porque falta saber cuánto es el precio del banco de terrenos en Colombia”, apunta Aldo Morales, de Bice Inversiones.

Más información sobre El Mostrador

Videos

Noticias

Blogs y Opinión

Columnas
Cartas al Director
Cartas al Director

Noticias del día

TV