Una laguna jurídica en los controles cambiarios de Argentina está dando a los compradores de títulos atados al crecimiento económico la posibilidad de duplicar su dinero en 18 meses.
En momentos en que Argentina está implementando las restricciones cambiarias más rígidas en un decenio, una cláusula en las normas del banco central permite a los inversores extranjeros convertir los pagos de cupones de títulos de deuda denominados en pesos a dólares al tipo de cambio oficial. En tanto se pronostica que esa tasa caerá hasta 7 pesos por dólar para el próximo pago en diciembre de 2014, los tenedores que compran cupones por US$ 1 ahora tendrán derecho a recibir un pago de 13,5 pesos –o sea alrededor de US$ 1,93, sobre la base de las estimaciones de Jefferies.
El retorno implícito de 93 por ciento basado en el valor creciente en dólares nada más que del pago del cupón se compara con una declinación de 5,9 por ciento para los bonos del Estado argentino denominados en dólares este año y la caída de 5,7 por ciento correspondiente a los pagarés de deuda soberana en moneda local en los mercados emergentes, según JPMorgan Chase Co. Después de que datos oficiales mostraron que la economía creció 7 por ciento y 7,8 por ciento en abril y mayo, el país se encamina ahora a crecer 4,8 por ciento este año, superando el umbral necesario para generar un pago de cupón, según Jefferies.
Los títulos de deuda en pesos son atractivos porque “la mayoría de la gente desconoce la posibilidad de obtener el tipo de cambio oficial de modo que lo negocia un poco barato”, dijo Ray Zucaro, que colabora en la gestión de US$ 350 millones de deuda de mercados emergentes en SW Asset Management en Newport Beach, California.
Argentina pagará 5.100 millones de pesos sobre títulos de deuda en pesos y US$ 2.900 millones sobre los títulos de deuda en dólares el año próximo, según un informe fechado el 25 de julio de la empresa investigadora de Buenos Aires, Empiria Consultores.
La estimación de Jefferies se basa en una tasa anual de devaluación de 20 por ciento en el tipo de cambio oficial para el peso. Los inversores tendrían títulos que son aptos para pagos hasta su expiración en 2035.
“Podría ser una ventaja enorme”, dijo en una entrevista telefónica desde Nueva York Siobhan Morden, responsable de renta fija latinoamericana en Jefferies. “Es necesario evaluar el riesgo regulatorio de que realmente será remunerado al tipo de cambio oficial, el riesgo de una maxi-devaluación y el riesgo pronosticado para el crecimiento del PIB”.
Morden dijo que si bien “hay valor” en los títulos de deuda en pesos, ella prefiere los títulos denominados en euros porque el pago es vulnerable a un menor riesgo regulatorio y cambiario.
Morden pronostica que para fin del año próximo, los títulos de deuda en dólares rendirán 45 por ciento y los títulos de deuda denominados en euros se encaminan a ganar 60 por ciento.
SW Asset Management estima un pago de cupón de 12 pesos y un tipo de cambio de 8 pesos por dólar para fines de 2014, lo que derivaría en un retorno de 50 por ciento para los títulos de deuda en moneda local.
