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Bolsa da primera señal tras caso Cascadas y amplía difusión de operaciones y remates

por 29 enero, 2014

Bolsa da primera señal tras caso Cascadas y amplía difusión de operaciones y remates
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El Comité Ad Hoc que designó el directorio de la Bolsa de Comercio de Santiago para analizar cambios a la normativa que regula las operaciones en el mercado local cuestionado tras el caso Cascadas, no lo pensó mucho para hacer sus propuestas.

En tres meses, Hernán Somerville, Juan Andrés Fontaine y Pablo Yrarrázaval, emitieron su propuesta que debe ser aprobada por el directorio y que viene a corregir algunos de los vacíos normativos que tiene la Bolsa y que permiten que se realicen transacciones ficticias, engañosas o con precios fuera de mercado, como estableció la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) en el caso Cascadas.

El directorio ya validó las propuestas, ahora las corredoras y el Comité de Buenas Prácticas –que preside Enrique Barros– podrán hacer comentarios a las normas, las que luego serán enviadas a la SVS para que las apruebe.

Competencia fantasma

Una de las imágenes que se comenta en la Bolsa, que es poco elegante pero que sigue ocurriendo –aunque cada vez menos–, es que se realicen remates u otras modalidades de ventas de acciones presencialmente en dicha Bolsa.

Cuando ocurre, aparece el martillero preguntando si hay ofertas y muchas veces no aparece nadie para competir, porque casi todas las corredoras operan a través de los sistemas computacionales. Fuentes de mercado dicen que el jueves pasado parte de las acciones que se vendieron de Cencosud fueron colocadas en la rueda físicamente.

El Comité Ad Hoc propone terminar la negociación en la rueda y el remate martillero, concentrando las transacciones en mecanismos electrónicos, algo que es aplaudido por las corredoras que no tienen personas físicamente en el ruedo y que creen que habrá más competencia utilizando la tecnología.

Pero la medida apunta no sólo a impulsar más competencia, sino también a que tengan mayor difusión en las llamadas Operaciones Directas (OD), ampliamente conocidas en el caso Cascadas, cuando una corredora compraba y vendía un mismo paquete de acciones, en particular las automáticas.

Esto seguirá ocurriendo pero con límites. Se permitirá el calce de ofertas de compra y venta de un corredor o intermediario siempre que el cliente al que representa no transe más de UF 100 mil en el día. Si ese cliente quiere cruzar más montos, deberá hacerlo contra otro operador. La alternativa, en este último caso, es que el corredor calce (cruce) la oferta difundiéndola durante cinco minutos para que otros corredores puedan ofertar por ese paquete, interferirlo y competir. Hoy, existían casos en que (legalmente) algunas transacciones se hacían sin difusión o con 30 segundos de ‘publicación’ lo que hacía difícil la interferencia.

Además, el Comité Ad Hoc propone que se terminen las ofertas por OD que obliguen a liquidar (pagar) las transacciones en el mismo día (PH) o al siguiente (PM). Las OD sólo tendrán como plazo de liquidación dos días (Contado Normal o T+2). Las otras fórmulas de pago o liquidación sólo se permitirán en los remates de acciones que tienen plazos de difusión más extensos y que también fueron modificados.

Además, las ofertas de compra y venta de acciones serán anónimas, es decir, si algún intermediario ve una oferta en la pantalla, no sabrá quién la hizo, lo que –según corredores consultados– impulsa la competencia y hace más difícil que haya “operaciones fuera de rueda”, o sea, acordadas fuera del mercado.

Adicionalmente, se dispone una medida que impedirá que haya transacciones extrañas, como las operaciones con acciones de Paz Corp en 2012 (http://www.elmostradormercados.cl/destacados/los-negocios-de-los-chicos-listos-de-consorcio/), donde hubo operaciones a un precio que distaba un 30% del valor que se operaba segundos antes y en las que Consorcio tuvo un rol relevante.

El Comité Ad Hoc señala que se suspenderán automáticamente durante cinco minutos las operaciones de una acción cuando ingrese una orden de compra o venta que genere una transacción “cuyo precio rompe rangos predefinidos, por ejemplo, de más-menos 10%”. Estos precios de referencia se calcularán en función del precio de cierre, del precio inmediatamente anterior al ingreso de la oferta y de la liquidez de la acción. Se reanudará la operación a través de una subasta de volatilidad, que implica que en el periodo de suspensión todos los oferentes ponen sus cartas sobre la mesa. En apariencia, otro ataque a la opacidad y los negocios oscuros en la Bolsa.

Que todos lo sepan

Pero es el plazo de difusión, uno de los elementos más importantes y más reiterados en los oficios de cargos que levantó la SVS contra Julio Ponce Lerou y su círculo de hierro, el que aborda también la normativa propuesta ayer. No hace alusiones directas al caso, pero el mercado tiene claro el mensaje.

Para el remate electrónico y las subastas mediante libros de órdenes, se redefinen plazos para informar al mercado sobre la operación, periodo en el cual eventuales oferentes puedan reunir inversionistas capaces de competir contra el cliente que llega al remate preparado para llevarse las acciones.

Un primer grupo son las ofertas para remates con condición de liquidación de dos días y las de liquidación para el mismo día o el siguiente (iguales o menores a 100 mil UF, es decir, unos $ 2.300 millones, o el equivalente al 1% de la propiedad del emisor de las acciones a rematar), y siempre que el precio de inscripción del remate no supere el 5% del valor del día en que se inscribió.

En este caso, hasta hoy se podía informar con no más de 30 minutos de anticipación cuando se trataba de remates de hasta UF 300 mil, o unos $ 6.900 millones (US$ 12,6 millones). Con la normativa propuesta se rompe el rango en dos. Hasta UF 100 mil (unos US$ 4,5 millones, o si la operación implica hasta el 15% de la propiedad del emisor de la acción en juego) siguen los 30 minutos, pero, entre esa cifra y 300 mil UF (o hasta el 3% del emisor), se eleva el plazo a dos horas.

Y crecen los plazos para las grandes operaciones. Entre UF 300 mil y 1 millón de UF (unos $ 23 mil millones o US$ 42-44 millones o si equivale hasta el 6% de la propiedad) deberán ser 24 horas hábiles de difusión, vale decir, se deberá inscribir el remate el día antes.

Y si son megaoperaciones de más de UF 1 millón o por más del 6% de la propiedad del emisor en juego, se impone un nuevo plazo de 48 horas. Hoy eran 20 horas, como ocurrió en el caso Cascadas.

En un segundo grupo de remates, que considera sólo liquidaciones de día o el día siguiente (lo que implica que quienes lleguen a competir tienen menos tiempo para pagar después de adjudicarse las acciones), Somerville, Fontaine e Yrarrázaval elevan fuertemente los tiempos.

Esto, porque –según fuentes de la Bolsa– en este tipo de operaciones llegan pocos oferentes, pues hay poco tiempo para reunir a los inversionistas, los que deben disponer de cuantiosos recursos y, si se endeudan para conseguirlos, deben hacerlo en pocas horas, afectando la competencia.

Se define que, cuando el remate sea por hasta UF 100 mil o el 3% de los títulos emitidos, se deberá publicar con 24 horas de difusión. Superada esa cifra y hasta UF 1 millón (o si es hasta el 6% del emisor), el intermediario deberá informar 48 horas antes. Y en los mayores negocios sobre ese monto se informará con 72 horas hábiles de anticipación.

Fuentes de mercado indican que un ejemplo de lo que no podrá ocurrir con una normativa como la propuesta fue el remate que realizó Marinsa del 5% de SM SAAM el 8 de septiembre de 2013. La operación incluyó al 5% de la empresa, pero implicó un monto de US$ 47,7 millones. Las fuentes aseguran que se informó con sólo 20 horas de anticipación (cumpliendo con la norma) y se lo llevó el grupo Luksic, controlador de SAAM y de Vapores. Es decir, una operación de este tamaño, para la cual era difícil que algún inversionista pudiera reunir los fondos para competir, sólo hubo unas pocas horas de luz para juntar el dinero y pujar.

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